新统计法勾勒出美国复苏中的隐忧

把握美国经济大趋势和新变化，需要充分理解美国经济增长的结构信息以及本次统计方法更新带来的深层影响。新GDP统计方法将研发、版权等知识产权纳入统计，美国经济被忽略已久的稳定增长动力被再发现。当前美国经济复苏力度相对较为强劲，但离复苏后的繁荣还有较大距离。

美国在上周三首度公布了使用新统计方法后的经济数据。今年二季度，美国实际GDP季环比增长年率为1.7%，大幅高于市场1%的预估中值，但市场反映整体偏冷，因为看季环比增速的计算方法，二季度增速超预期的根源在于前期基数被大幅下调，而美联储也发布了FOMC会议声明，将对美国经济表现的评价从“温和（moderate）”小幅降至“缓慢（modest）”，遂使市场看淡美国经济和QE退出的气氛进一步趋浓。

笔者以为，尽管在前期市场强烈看多美国经济和美元汇率的背景下，预期适度降温、提升风险意识实属理性之举，但个别季度经济增长率的绝对数值、预期对比和震荡变化并不具有太大的趋势意义。把握美国经济大趋势和新变化，需要充分理解美国经济增长的结构信息以及本次统计方法更新带来的深层影响。有鉴于此，笔者细致解剖了从1947年一季度至今年二季度美国经济的结构数据，并比较修正前后的数据，结果非常有力：美国经济稳健复苏态势值得充分肯定；但增长尚未达到繁荣的量级，一些潜在风险也在隐约闪现，复苏远未完成。

具体来看，对美国经济复苏基础稳固充满信心的依据有三：其一，修正后数据整体优于修正前数据。应用新统计方法后，从1947年一季度至今年一季度的264个季度，美国名义GDP季度年率规模和实际GDP季度年率规模分别年均上修3.1%与10.91%，季度经济规模的上修幅度甚至还大于1929年至2012年年度经济规模2.78%和10.47%的上修幅度。凭借危机期间持续的科技创新和研发投入，美国不仅避免了增速过度下滑，也为全要素成产率的维持和提升奠定了基础。

其二，新GDP统计方法最重要、影响最大的，是将研发、版权等知识产权纳入统计，美国经济被忽略已久的稳定增长动力被再发现。笔者测算了这一子类的规模、增速和对GDP增长贡献，结果充分显示了知识产权纳入统计的重要性。从规模看，去年二季度，知识产权投资规模年化值为6265亿美元，按照IMF2012年对各国名义GDP的统计，相当于少算了一个瑞士的GDP总量。再把知识产权纳入后，美国GDP构成中，投资占比从14.35%上升至16.13%，消费占比从70.86%下降至68.32%。从增速看，1947年以来知识产权投资的历史平均增速为6.75%，知识产权项下三个子项软件、研发和娱乐版权的历史增速分别为17.73%、5.97%和4.02%，增速都高于消费3.41%的历史增速。危机以来，知识产权投资依旧实现了2.37%的季均增长，增速还是高于消费季均的1.12%。从贡献看，危机以来，美国实际GDP季均增长0.83%，其中知识产权投资就提供了0.088个百分点的贡献。

其三，美国经济内生增长动力依旧较为强劲。美国经济复苏真实力度和可持续性的核心决定要素是增长的内生动力。笔者在季度增长率中剔除了库存变化、贸易和政府支出三大非内生和波动性要素的影响，结果显示，去年四季度至今年二季度，美国经济内生增长动力分别为2.77%、1.32%和2.15%，不仅明显优于实际GDP增长率，而且有两个季度高于新世纪以来内生动力季均水平1.64%，整体接近2.7%的历史平均水平。从结构看，去年四季度和今年一季度美国增长乏力，是由于政府支出分别造成了1.31和0.82个百分点的增长拖累；今年二季度，如果不是进口对增长造成了1.51个百分点的大幅拖累，增长数据或许还会更好看些。

当然，在美国经济这些值得称道的数据背后，也显示了四重隐忧。首先，增长的波动风险可能被低估。笔者测算，尽管1947年以来修正后的美国季度实际GDP季环比增长年率的标准差为3.99%，低于修正前的4.06%；但新世纪以来和金融危机以来，修正后的美国季度实际GDP季环比增长年率的标准差分别为2.67%和3.26%，均高于修正前的2.64%和3.18%，表明近年来美国经济增长稳定性可能略微弱于之前的预期。

其次，股市繁荣带来的财富效应可能在渐次缩小。今年以来，道·琼斯、纳斯达克和标普500指数分别上涨了18.28%、20.1%和18.2%，但二季度消费增长率仅为1.8%，不仅低于一季度的2.3%，还低于新世纪以来2.25%的均速。从历史来看，1947年以来美国季度增长均速为3.28%，消费提供了2.09个百分点的季均贡献，是无可置疑的核心引擎，但受财富效应减小、消费信心回落的影响，今年二季度增速放缓的消费为增长提供了1.22个百分点的贡献，小于一季度的1.54和新世纪以来季均的1.5个百分点。

再次，内生增长动力绝对水平的中枢稍有下降。去年二季度以来，美国内生动力的均值为1.95%，而这五个季度前的三个季度，内生动力均高于3%，均值为3.21%。尽管当前内生动力的绝对水平依旧较高，足以支撑较为强劲的可持续复苏，但能否改变中枢下降的不利发展态势，向2.71%的历史均值上行趋近，依旧是值得关注的核心态势。

最后，经济增速尚未达到历史均值，表明去年以来美国经济周期性领跑的态势虽然十分有力，但最近一年的复苏力度可能小于修正前的水平和市场预期。而且，截至今年二季度，美国经济季度增速连续五个季度低于3.28%的历史均速。自2009年三季度首次走出衰退以来，美国经济季度增速均值为2.19%，也低于历史均速。在全球复苏势头放缓的背景下，美国经济复苏力度相对较为强劲，但从量能看，离复苏后的繁荣还有较大距离。

综上所述，美国经济正处于再崛起的过程中，世人既不可等闲视之，也不可过度夸大，既要有大方向上的充分信心，也不能忽略对小变化的风险防范。（来源：上海证券报 作者：程实 作者系北京经济学者，金融学博士）

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