2016年10月镍价将高位震荡调整

概述：伦镍自近9月开始，截至9月28日收盘，累计涨幅为9.97％。上半月镍价大幅调整，受美联储议息会议临近，会议结果偏鸽派还是鹰派，市场预期较为混乱。加上，美联储官员近期表态释放的信号混乱，避险情绪占据上风，股票、商品等高风险资产价格承压。伦镍跌至7月11日以来新低至9630美元/吨。中秋节后，美日央行维持利率不变，但菲律宾再次释放关停矿山消息，期镍收复高位至10660美元/吨，刷新8月15日以来高位。宏观层面，美联储未在9月会议上加息，且言论偏鸽派，为大宗商品短期走势提供了支撑。不过，我们推测，为平衡市场预期，在下次会议召开之前，美联储官员相关言论整体将偏鹰派。中国方面，预计新出台大规模提振经济的措施的可能性不大，将以落实基建项目为主。供需层面仍将为中期镍价走势提供支撑，但未来一段时间可能缺乏消息面的重大诱导性因素。预计镍价短期涨幅过大，有回调修正需求。

图1：LME期镍与上海现货镍价格对比

　　数据来源：中联钢数据终端

　　二、经济面

　　一、美联储加息进程存疑，搅动市场情绪

　　月初，倍受关注的美国8月非农就业数据意外爆冷，令市场对美联储9月加息预期骤然降温。但截至9月3日当周美国初请失业金人数降至25.9万，创7月中旬以来最低位，低于预期值，且连续第79周低于30万人，连续时间创1970年以来最长，表明美国劳动力市场持续强劲，即便非农就业增长的速度正在放缓。

　　尽管非农数据令人失望，美元仍一度持强势，因投资者认为，美联储仍可能在未来几个月内加息。但9月6日公布的ISM非制造业PMI超预期下跌，令加息预期再次降温，并给予美元沉重一击。数据显示，8月份非制造业PMI由前值55.5降至51.4，大幅低于市场普遍预期的55.0，且创下80个月以来最低水平。该数据亦令包括高盛在内的多家评级机构调降9月加息预期。

　　美联储9月8日凌晨发布的最新经济褐皮书认为，美国经济总体温和增长，7月中旬至8月底大部分区域经济活动持续温和扩张，就业市场继续收紧，价格水平微弱上涨。对经济评论整体偏乐观。

　　此前公布的数据来看，美国8月制造业指数意外下跌，但随后公布的7月工厂订单环比和7月耐用品订单环比终值数据基本符合预期，且制造业商品新订单在连续两个月的下跌后首次反弹，显示制造业较平稳运行。美国7月NAR季调后成屋签约销售月率录得10年来第二高位，连续两个月疲软后录得上涨，显示美国房产开发商和消费者信心都有所提振，房地市场较稳健发展。

　　与近期不及预期的经济数据背道而驰的是，美联储官员偏鹰派言论频发，搅动市场情绪。旧金山联储主席威廉姆斯9月6日发表讲话，认为美联储迟迟不加息可能导致失衡，重申早加息比加息要合理。另两位地方联储主席，里奇蒙蒂联储主席莱克和堪萨斯联储主席乔治随后9月7日在国会山发表证词，其中乔治在本月会议上具有投票权，他表示相信美国就业市场处于或接近充分就业状态，加息时机临近。

　　特别值得注意的是，9月9日“鸽派”波士顿联储主席罗森格伦意外转向，发表“鹰派”讲话，他表示，等待太久加息有致美国经济过热的风险，并可能威胁到金融稳定。罗森格伦具有关键投票权，且是“鸽派”的典型代表。因此罗森格伦的突然转向，让市场思考美联储内部在加息与否的问题上是否逐渐统一。在数据均不佳的背景下，市场对美联储9月加息的预期本来逐渐下降，但罗森格伦言论令9月议息平添变数。与此同时，美国总统选举被视为美联储政策的绊脚石。

　　此外，本周以来全球央行频频透露出谨慎的政策态度，首先是日本央行不能随便采取行动保持中性，澳洲联储维持利率不变，接着欧洲央行维持利率不变，且为如预期强化货币宽松政策，维持欧元区三大关键利率及量化宽松规模不变。行长德拉基在记者会上更是大放鹰派言论，称没有讨论过延长QE计划，“暂时”没有必要进行刺激。9月15日，英国央行将宣布利率决议，彭博调查显示，分析师认为英国央行会在这次会议上降息的概率只有6.3%。分析人士称，全球宽松暂停，流动性或迎拐点。

　　总体而言，近期市场不确定性上升，美联储加息动向仍是市场关注焦点，9月议息会议前仍有一波重要数据即将出炉，包括零售销售、工业生产、费城联储制造业指数以及通胀报告。9月13日美联储将进入“缄默期”，这些数据将为市场预期提供进一步指引。
　
　　二、中国经济维稳运行，流动性保持“合理”充裕

　　国家统计局9月1日发布的统计数据显示，8月份制造业PMI为50.4%，比上个月上升0.5个百分点，重回荣枯线之上，是2014年11月以来的最高值。同时，8月份制造业PMI的新订单指数、新出口订单指数、购进价格指数均有回升表现。采购量、原材料库存、购进价格、生产活动预期等指数继续提升。

　　财新制造业PMI较7月回落0.6个百分点，显示制造业未能延续7月的增长趋势,但仍在枯荣分界线上。财新制造业PMI与官方制造业PMI，连续两个月出现背离。两个读数差距或源于财新制造业PMI的样本中相对包含较多对出口敏感的中小企业，而目前外需下行压力依旧不减。

　　中国8月进出口数据超预期增长。8月以人民币计价的出口同比增长5.9%，较7月2.9%的增幅加快，且快于期的2.9%。出口连续第三个月走高。过去一年，人民币兑美元贬值约4.5%，是造成出口走高的原因之一。8月以美元计价的出口下降2.8%，7月下降4.4%。以人民币计价的进口同比飙升10.8%，扭转了7月5.7%的跌幅，并远超上升0.7%的预期。这是2014年1月份中国开始测算以人民币计价的对外贸易数据以来，最大的增幅。数据飙升的部分原因是上年同期基较低――2015年8月进口大跌14.3%。与此同时，国内需求的持稳也起到了帮助作用。

　　在6、7月份南方多地出现洪涝灾害，多家机构预期将推高CPI重回“2时代”之际。9月9日，国家统计局数据显示，8月CPI同比增速意外回落至1.3%，低于7月1.8%的CPI增速，创下今年以来新低。尽管CPI增速意外回落，但是今年以，PPI降幅逐月收窄的态势并未改变。8月份，PPI同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.9个百分点。

　　9月9日，央行以利率招标的方式开展了700亿元逆回购操作，包括500亿元7天逆回购和200亿元14天逆回购，中标利率分别持平于2.25%和2.40%。单周已实现净回笼1500亿元，延续了净回笼格局，不过，由于央行当周开展了中期借贷便利（MLF）操作，央行仍通过MLF净投放资金1518亿元。公开市场与MLF操作期限双双被拉长，并非偶然。这或与央行利用MLF操作部分替代降准、有意化资金期限结构温和去杠杆等原因有关，这些都释放出了央行继续维持稳健货币政策的信号，降准概率不大。

　　近期，中国央行副行长易纲称，中国的货币政策要保持流动性的合理充裕，同时强调，强调，中国经济在转轨，处于换档期，经济增长在6.5%-7%之间，虽然和过去比略微有些下降，但是中经济这样的增长率，在全世界范围内还是最强劲的。此前，中国日报评论称，尽管当前中国供给侧改革面临很多“硬骨头”，部分领域进展不理想，但中国经济所处的发展阶段决定了经济政策不可能像英国、日本那样转向“强刺激”。

　　整体而言，中国经济维稳运行，尽管8月CPI触及年内低点，货币政策空间打开，但考虑到全球风险事件云集，美联储加息预期、四季度通胀反弹预期以及抑制资产泡沫等因素，央行将继续保持流动性“合理”充裕。在“L型”经济增长预判下，下半年推出新的刺激措概率不大，预计国内经济将在结构性改革的阵痛中维持弱复苏。

　　三、镍供需基本面

　　1、全球供需情况分析

图2：全球镍供需平衡（万吨）

　　数据来源：中联钢数据终端

　　世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示，1-7月全球镍市供应短缺8.95万吨。2015年全年供应过剩4.52万吨。LME报告的库存在7月末较去年末减少6.84万吨。1-7月精炼镍产量总计为102.9万吨，需求量为111.9万吨。1-7月矿镍产量为117.63万吨，较2015年全年低5.48万吨。1-7月日本镍产量较去年同期增加8500吨，表观需求量较去年同期增加8,900吨。全球1-7月表观需求量较去年同期增加11.0万吨。2016年7月，镍产量为15.24万吨，消费量为16.41万吨。

　　2、库存分析

图3：LME期镍库存变化（吨）

　　数据来源：中联钢数据终端

图4：上海期货交易所镍库存（吨）

　　数据来源：中联钢数据终端

　　两市库存总和震荡下行，但是下滑速度平。高库存仍是较大的压力所在。不过国内现货层面而言，由于前期内外盘进口利润不利，俄罗斯镍进口下滑，实际处于货源紧俏层面，从而对价格形成支持。而且，交易所之外的现货库存是有所下滑的，对于市场而言，压力相对有限。

　　3、镍矿供应情况

图5：中国镍矿进口变化（吨）

　　数据来源：中联钢数据终端

图6：中国镍矿库存变化（万吨）

　　数据来源：中联钢数据终端

　　全球镍矿石产出下滑，1-6月全球镍矿山产量为95.67万吨，较去年同期下滑10.04万吨。这主要是因为镍价低迷以及环保要求，主要镍矿石产出国菲律宾今年减少了镍矿石产出。麦格理预计，今年菲律宾镍矿产量将下降8.5万吨至35.5万吨，将全球2016年供应量拉低3.3%至191.4万吨。这将导致镍矿市场形成7万吨短缺，成为五年来首次。而且菲律宾雨季到来后矿石供应季节性收缩将至原料端仍可能呈现价格坚挺。

　　8月份我国镍矿进口量为428万吨，同比增加9.7%，环比增加30.5%，其中从菲律宾进口量为416万吨，从新喀里多尼亚进口量为7.8万吨。1-8月份我国累计进口镍矿1870万吨，同比减少20%。其中从菲律宾进口量为1796万吨，同比减少21%。

　　从6月份以来，我国镍矿主要进口国菲律宾环保审查事件消息频发，助推镍价一路上涨。最近则表现的比较平静。最新的菲律宾镍矿出货量数据显示，8月菲律宾共计出口镍矿428万湿吨，较7月菲律宾出口量终值增加129万湿吨，增幅约30%。他们认为菲律宾镍矿主产区出货稳定，截止8月11日，菲律宾已经关停有8价镍矿，但已经关停的镍矿发货量占比小，对出口的影响不大。最新消息显示，菲律宾将于9月22日公布公布菲律宾国内40座金属矿山审查报告结果，但是前期审查的矿山主要位于苏里高地区，该地区9-11月份将进去雨季，出货量本来就不多，就是审查结果是关停对市场供应影响也不会太大。综合分析，菲律宾环保审查对镍矿供应影响不大。　　

　　4、镍铁供应情况

图7：镍铁价格走势（元/吨，元/镍）

　　数据来源：中联钢数据终端

　　9月镍铁价格继续延续上涨走势，但涨幅略有放缓。本月高镍铁10%涨至845-855元/镍，中镍铁价格变化不大，4-6%报价至875-885元/镍，低镍铁涨幅比较明显，报价至2550-2600元/吨。钢厂最新一期的高镍铁的招标价格上调至865元/镍。　

　　从产业链来说，镍铁依然供不应求、镍矿价格高居不下，镍铁回调幅度不会太大，如果电解镍大幅下滑，“低镍+电解镍”搭配应用于不锈钢优势有所体现，会激起下游不锈钢冶炼厂一定的买兴，又会给电解镍带来一定支撑；其次，也是最直接的原因：一再推迟的菲律宾矿山环保审查结果即将公布，前期低价反而提供了买入博弈的机会。

图8：中国镍铁产量情况（金属吨）

　　数据来源：中联钢数据终端

　　中国政府持续加大环保核查力度，淘汰过剩产能，镍生铁行业受到较大冲击，山东、内蒙古、江苏等地开工率持续降低，目前仅维持30%。1―8月全国镍铁累计产量为25.76万金属吨，同比减少29.73万吨。据了解，内蒙地区环保检查在8月17日前后结束，镍铁厂在8月20日陆续复产，但整体镍铁供应仍偏紧。

图9：中国镍铁进口量 (吨)

　　数据来源：中联钢数据终端

　　海关进出口数据，8月份我国共进口镍铁8.08万吨，其中来自印尼的量为6万吨。1-8月份总共进口量为63.5万吨，同比增加46%，其中从印尼进口量为45.1万吨，同比增加300%。

　　5、电解镍供应情况　　

图10：中国精炼镍进出口量（吨）
　

　　数据来源：中联钢数据终端

　　据海关数据显示，2016年8月中国进口镍精炼镍及合金进口总计2.98万吨，同比增加44.6%，环比增加5.7%，其中俄镍8月进口16420吨。2016年1-8月份精炼镍及合金进口总计28.7万吨，同比增加69.8%。

　　四、下游不锈钢市场分析

图11：LME期镍与太钢不锈钢价格对比（元/吨，美元/吨）
　

　　数据来源：中联钢数据终端

　　8月因江苏德龙停产、环保检查和G20峰会最终总产量不及预期。9月大多时间内江苏德龙停产照旧，G20峰会月初略影响江浙沪地区钢厂开工率，以及酒钢检修减产，产能仍未完全释放，总产量基本与8月持平。8月份市场关于供应量偏紧的说法一直延续到9月中上旬，为价格走稳并小幅拉涨提供了有利条件，而9月下旬关于德龙复产的消息不经而来，市场一时出现看空心态，影响成交及价格。

　　据中联钢统计，2016年8月份国内17家主流不锈钢厂粗钢产量为174.9万吨，环比7月增加6.68万吨，增幅为3.97%；同比去年同期增加16.7万吨，增幅10.56%。预计9月份总产量将略增加至176万吨，环比增加1万吨水平，增幅主要体现在200系和300系方面。8-9月预期供应紧张，使得在环保检查后，大部分200系钢厂开足马力生产，产量达到今年以来最高水平至近55万吨，而300系产量仍处于年内偏低至近89万吨，最高峰时达105万吨。

　　对于10月份，随着江苏德龙的复产，若能达到预期开工，300系产量将出现明显提升，届时将提高至近100万吨或以上水平。中联钢统计17家钢厂粗钢产量也就增加至185万吨以上水平，总提供应充足。而10月销售周期缩减，11月开始进入年尾收关阶段，需求将逐步减弱，一定程度供应压力将提升，但也不排除，10-11月个别钢厂为保证利润，保持价格平稳而减少实际产出。

　　从库存角度看，8月预期供应紧张，导致贸易商大量囤货。而进入9月后，销售不如预期，且到货更多为高价资源，市场弱势贸易商只能抛售前期低价资源，保留高价资源，使得9月中下旬无锡佛山两地社会库存量提高至近30万吨水平，环比略增。进入10月随着产量提升，市场到货量也将随之提高，无形中将给市场带来一定压力。同时贸易商习惯是临近年末有逐步降低库存的习惯，届时将对市场行情产出冲击。

　　从成本角度看，9月份原料价格并未出现明显调涨，钢厂成本与8月几乎持平。而9月304市场均价小幅拉涨150元/吨，使得钢厂利润基本为正。进入10月高碳铬铁招标价格大幅拉涨；菲律宾事件影响LME镍价中秋节后明显反弹，刺激钢厂有提前备货镍铁行为出现，预示着10月镍（镍铁）所带来的成本上升有限，更多来自高碳铬铁。而10月镍铁招标价随着伦镍反弹以及运费提高，整体招标价环比预计将提高20元/镍左右，11月实际生产成本带来的压力将明显。

　　综合以上判断，10月份不锈钢供应增加所带来的影响已成定局，尤其是在10月中下旬，但会提前影响市场贸易商心态。而原料价格上涨所带来的成本上移，也将给市场行情带来一定支撑，二者将形成一定的平衡之势，因此10月不锈钢市场行情表现将可能不如预期，但价格迫于成本因素将以平稳略好为主。

　　五、后市展望

　　根据海关数据，8月中国从菲律宾进口镍矿416.6万吨，同比增加9.38%。而1-8月从菲律宾累计进口镍矿1798.7万吨，同比大减21.29%。数据表明，8月菲律宾环保核查关停镍矿山，尚未对中国进口镍矿造成冲击。菲律宾官方称，仍有十多座矿山将被关停，具体公布时间在9月26日，我们推测关停矿山仍主要以镍矿山为主。不过值得注意的是，10月菲律宾镍矿主产区将陆续进入雨季，很多镍矿山即使不被强制关停，也无法开采运输。而被关停的矿山整改后，极有可能恢复开采。

　　因此，应多角度看待菲律宾环保核查带来的供应影响。但我们应该看到，即使没有环保核查，菲律宾镍矿出货量也是明显下降的。因为，经常前几年的大规模过量开采，菲律宾国内有开采价值的镍矿储量，特别是中高镍矿出现明显下降。

　　全球镍市场仍处在由过剩转向短缺的过程中。世界金属统计局数据显示，1-7月全球镍市供应短缺8.95万吨。1-7月精炼镍产量总计为102.9万吨，需求量为111.9万吨。需求量小幅增加，产量出现下降，是镍市场转向短缺的主要原因。

　　宏观层面，美联储未在9月会议上加息，且言论偏鸽派，为大宗商品短期走势提供了支撑。不过，我们推测，为平衡市场预期，在下次会议召开之前，美联储官员相关言论整体将偏鹰派。中国方面，预计新出台大规模提振经济的措施的可能性不大，将以落实基建项目为主。

　　综合，供需层面仍将为中期镍价走势提供支撑，但未来一段时间可能缺乏消息面的重大诱导性因素。镍价短期涨幅过大，有回调修正需求。