铜价后市莫过度看空

铜价自7月4日以来呈振荡下跌走势，市场看空的情绪逐渐增强，甚至不乏极度悲观者。然而，此次振荡下跌不同以往，很有可能是对3月中旬至7月初涨势的调整，后市不宜过度悲观。

这次振荡下跌，确实也有一些宏观因素使然。

首先，市场心态由美联储退出量化宽松(QE)向加息预期转换，使铜价承压。7月初公布的美国非农就业数据大大超出预期，使市场预期美国二季度GDP将大幅增长。这些因素本应利多铜价，但市场担忧美联储将加快紧缩，反而使铜价承压。本月的美联储议息会议及耶伦表态，为美联储收紧货币政策又做了一层铺垫，市场加息预期更强烈。类似对QE政策变化的适应期一样，在整个加息预期过程中，市场也将充分消化其负面影响。有关统计数据显示，历史上美国的加息周期对应的是其通胀周期，也是铜价的上涨周期。因此，如果美联储真的进入加息周期，反而有可能利多铜价。

其次，对中国宏观经济数据回落的预期。自2月中国官方制造业采购经理人指数(PMI)触及50.2%的低点后，连续5个月保持升势，直到7月达到51.7%的高点，之后，市场预期其开始调整。事实上，8月该值回落至51.1%，预期得到验证。此外，包括工业增加值、社会融资规模、CPI等多项经济指标均出现类似情况。

不过，上述利空因素的作用会逐步弱化。因为全球经济引擎—美国经济复苏几无悬念，欧洲经济虽受地缘政治及通缩困扰，但相比欧债危机高峰时期已大有好转，中国8月对美国、欧洲的出口明显好转可以佐证。另外，欧州央行[微博]正着手新的货币刺激政策，其作用类似美国第三、第四轮QE，有助于欧州经济进一步复苏。虽然中国经济正处于结构转型期，特别是房地产需求增长明显放缓，但因中央政府底线思维的强支撑及深化改革将释放需求潜能，国内经济严重下滑的可能性较低。

印尼恢复铜精矿出口的预期和6月青岛港“融资骗贷”事件对融资铜需求的影响也是此次铜价下跌的原因之一。不过，上半年印尼限制铜精矿出口、国储收铜、供应商停产检修并调整供应布局等因素，使得今年铜市大过剩预期恐成“泡影”。在3月初铜价大跌之后，现货价格转为升水，沪铜(48090, -200.00, -0.41%)各期货合约价格转为“近强远弱”，且延续至今，如果没有供应吃紧的支持，恐难迎来之前那一波上涨行情。全球金属统计局(WBMS)的最新报告称，1—7月，全球铜供应短缺37.4万吨，创2012年以来新高，这无疑有助于调高铜价年均估值。此外，相对钢铁、天然橡胶(12280, -275.00, -2.19%)等产业，铜产业不存在严重的产能过剩问题，不会因为“去产能”而引发铜价持续下跌。融资铜需求是内外息差及融资环境差异的产物，只要条件具备，就会有这方面的需求。

从技术上看，铜价的下跌呈现较清晰的技术调整形态。而且，资金方面也非常看好铜价。除Comex基金维持净空持仓外，LME的基金和沪铜持仓排名前20位期货公司会员都维持着较高的净多头寸，而后两者对铜价的影响力明显强于前者。

综上所述，当前铜价调整的意义更大一些，短期在容忍范围内虽有可能振荡下行，但不宜过度悲观。随着中国人民银行[微博]5000亿元常备借贷便利(SLF)效应的传导，如果铜现货升水保持当前水平，铜期货价格有望探底回升。从更长远看，随着美国通胀周期的临近，铜价前景趋于乐观。