铜无近忧但有远虑

近期，在金融属性的推动下，伦铜自11月低点7506美元/吨最高反弹至8095美元/吨，涨幅近8%。本轮上涨的动力主要来自于市场围绕希腊获援和美国财政悬崖展开炒作，风险偏好情绪在宏观经济低迷的情况下间歇性释放。但长期来看，与供求关系背离的上涨最终将承压回落。

断言当前经济转势为时尚早

11月份，国内官方以及汇丰制造业PMI双双回升，均已跃上50荣枯线，尤其是汇丰制造业PMI创下13个月新高，表明工业活动趋于活跃，结合其他好转的数据综合分析，国内经济企稳的信号越来越强。12月4日召开的中央政治局经济会议向外界传递出，明年经济政策的重点就是保持宏观政策的连续性和稳定性。但是当前的情况并不乐观，GDP增速下降，企业盈利普遍下滑，股市持续低迷，再加上外围环境不景气，断言当前经济转势为时尚早。

11月份欧元区制造业PMI持续15个月保持在荣枯线之下，失业率达到11.7%，刷新历史高点，虽然希腊救助协议提振市场情绪，但是糟糕的经济状况和治标不治本的债务危机方案使得欧元区成为全球市场的“定时炸弹”。美国11月份制造业PMI更是让市场大跌眼镜，跌至49.5，大幅逊于市场预期，显示出美国经济复苏的不稳固。虽然11月份非农就业人数增加14.6万，高于市场预期，但并不能趋势性地扭转就业市场的窘境。财政悬崖的谈判步履维艰，实际上两党能否达成协议，明年财政政策趋于紧缩几成定局，虽然伯南克表示货币政策在财政悬崖面前无效，但从近期风险资产的走势来看，市场对QE3扩容等宽松的货币政策还是抱有很大期望。

需求乏力，全球供需趋于过剩

近日，全球最大的铜产商调降2013年发往中国铜现货升水至98美元，降幅约为11%，在一定程度上表明中国铜需求乏力。国内主要用铜领域集中在电力行业，交运行业用铜仅占总量的10%左右，需求拉动有限。电力行业受益于电网建设，需求稳中有升，但是由于电缆行业的无序竞争，造成产能累积过剩，自身及相关铜杆线企业开工率普遍较低，难以对铜价形成支撑。

ICSG数据显示，8月份全球精铜供需缺口为0.8万吨，相比3月份13.4万吨的缺口峰值，供需缺口大幅缩窄，并且市场预计全球精铜供需将在明年下半年转为过剩。纵观全球，西欧地区作为第二大铜消费经济体受累于欧债危机，经济整体疲软，2012年西欧精铜消费量有所降低，美国的经济处于艰难复苏阶段，对精铜的需求已经饱和。对于欧美地区，欧盟房地产行业全年保持下滑态势，美国房地产业整体处于历史低谷，复苏过程反复。日韩等地区和美国的情况类似，精铜需求中短期趋于饱和。

综合来看，全球经济仍处于低迷周期，精铜基本面不但没有改善，反而有恶化的趋势，当前铜价上涨多是受金融属性炒作，由于市场对待欧债危机缓解以及QE3扩容的乐观预期，铜价形成短期上涨，后市铜价料为先扬后抑走势。反弹第一压力位为8100美元/吨，对应沪铜为58000元/吨，第二压力位为8300至前高8400附近，对应沪铜为60000元/吨。