商品股价与现货出现多品种、全面分化 未来如何修复?

2018-06-25
 

(原标题)商品股价与现货出现多品种、全面分化 未来会如何修复?

来源:长江证券

摘要:长江钢铁王鹤涛团队认为,本轮权益与商品的分化加剧发生于多品种,并非仅限于钢铁。远端基本面预期和流动性为核心的风险偏好的双因素压制构成当前分化。定向降准式的政策对冲或在风险偏好端利好整体周期品的修复。但基于行业基本面韧劲及中报业绩预期,品种间修复幅度将呈分化。钢铁比较优势显著。

文章来源为长江钢铁王鹤涛团队,原标题为《长江钢铁周观点:再议权益与商品的分化与收敛》。

系统性冲击下,权益与商品分化加剧

本周受系统性冲击影响,板块绝对收益-2.14%,但相对收益凸显达2.83%。两处变化应予以重视:1、扰动背后应正视供需正渐入淡季。采购量、成交量均现萎缩,库存更首度再累积,致沪螺现价下跌1.90%;2、经历调整,权益与商品/现货分化的矛盾反加剧,未得以解决。股/现价比再次触及低位0.67。

短期,低库存下现价渐入淡季维系高位震荡,而股价或将延续对现/期价收敛修复。本周简要回顾这一轮股价与商品/现货的分化,进而更好地理解修复的诉求。

为何分化?双重因素抑制下,多品种全面分化

本轮权益与商品的分化是多品种、全面的分化,并非仅限于钢铁。我们梳理了铝/铜/玻璃/PTA/PVC/焦煤/动力煤/原油/钢铁,九大品种的股/期价表现。发现其均于2018年开始步入分化,指向三个核心节点:

第一轮分化,2月中旬。伴随成长启动主板转弱,主要受业绩全年逐季下滑而中小市值股票筑底企稳预期主导,背后隐含对经济筑顶下行的判断;

第二轮分化,3月中旬。旺季初低预期,对经济筑顶的进一步确认,分化进一步加剧;

第三轮分化,4月中下旬。风险偏好下移,中小市值股票调整消费修复,以信用违约为代表的宏观流动性风险担忧加剧。

通过复盘可以非常清晰看到权益与商品分化背后的两个维度:1、远端基本面预期;2、流动性为核心的风险偏好。双重因素压制构成了当前的分化。

未必收敛?难现机械式收敛,业绩韧劲者占优

对于周期品而言,识别权益与商品的分化,未必就将迎来刻舟求剑式的收敛。仍取决于抑制因素会否得以缓解:

1、过往来看,即便收敛也可能是以商品补跌形式呈现。下行周期中权益确实具备较稳定的领先性;

2、部分品种已呈现趋势性转弱,如铝/铜/玻璃/PTA/PVC/原油,股/现价比均趋势性探新底;

3、6月以来现价仍坚挺的品种渐现修复,如钢铁/焦煤。

这个时点向后看,定向降准式的政策对冲或在风险偏好端利好整体周期品的修复。但基于行业基本面韧劲及中报业绩预期,品种间修复幅度将呈分化。钢铁比较优势显著。

修复行情延续,沿低估值布局

短期,我们构建的板块跟踪系统显示当前总强弱指数仍处33%低分位,修复空间较明朗。配置端,依旧以当季业绩年化计算PE来布局龙头,关注两条主线:一是,关注第一梯队中前期未充分上涨的。第一梯队内上涨存先后,但落后者最终会加速收敛,建议关注华菱钢铁、南钢股份、韶钢松山、新钢股份;二是,持续关注反弹先锋龙头股。每一轮修复的龙头股,在行情全程维持强势,本轮建议关注安阳钢铁。


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