高善文:被掩盖的增长
安信证券首席经济学家 高善文
11月2日上午,安信证券首席经济学家高善文在大会上做了“被掩盖的增长”主题演讲,主要观点如下:
1. 从2016年6月到8月份以来,在全球范围之内,出现了广泛的同步的且越来越强的经济周期性的恢复。
2. 中国整个经济活动在2016年初以来反弹的最关键因素是整个出口大幅度回升。
3. 历次经济反弹中PPI相对工业增加值的弹性,在历史上这一弹性平均在1到2之间,但是对于去年年初这一弹性上升到了3.3,比历史的水平高出了一倍。(弹性是指工业增速每反弹一个点,PPI平均反弹的倍数。)
4. 将工业公司分为受供给侧影响和不受影响的两种行业,发现受供给侧改革影响的行业,在今年二三季度之间的时候基本上已经回到历史的最高点,现在是受供给侧改革影响的毛利率已经回到2007年的水平。不受供给侧改革影响的行业,销售利润率实际上是在轻微的下降。销售利润率清晰的显示了供给侧改革在行业之间产生了很大的分化,受到供给侧改革影响的行业利润率在上升挤占了没有受影响的行业。
5. 把上市工业公司分为受供给侧影响和不受影响的两种行业,对上市工业公司的销售利润率而言都出现了大量的上升,无论是否受供给侧影响。
6. 中国水泥产量的波动跟固定资产投资波动非常紧密。基本上从2016年初以来水泥的的产量都是在波动下行的。
7. MSCI为基础,发达国家和新型经济体的指数。MSCI的合并市场的指数,在2016年触底到现在波动上升,到现在这些股票的指数上升超过60%。而作为对比,整个中国的涨幅是落后于绝大多数的新兴经济体的涨幅。
8. 中国房地产经过三年时间去存货后,到今年二季度的时候,房地产的库存已经明显低于长期合理水平,实际上现在的存货水平比2009年最低的时候还要低一些。
9. 2011年以来由于房地产库存的积累使得经济出现大的问题,表现为严重的房地产库存积累,使得很多经济活动没法展开,经过几年时间的努力,房地产库存去化过程也许已经结束。未来1-2个季度全面结束,对于中小城市也应该很快会结束,不会拖过明年6月份。之后地产会再次进入补库存阶段,经济再次好转。
10. 从短周期的角度来看问题,三到四年的周期有明显短周期的波动,2017年的增速在下行,没有意外2018年的增速会下行。明年房地产销售将有个位数的负增长。
11. 中国经济的高速增长至少有两个引擎,一个是房地产,第二个是出口,当这两个引擎表现都非常好的,整个经济都非常好,当这两个引擎不好的时候经济也都不好。在历史上这两个引擎都是同涨同跌的,但今年开始有所不同。
12. 2018年的经济情况会比历史上其他经济下降的情况要好得多,因为明年我们会继续看到引擎之一出口发力。