2025年铜市场展望

2024年铜市回顾

2024年铜价呈现震荡走高之势，年初沪铜主要运行在68000-69000元/吨区间，从3月份开始，铜价开始起动上涨，随后一路冲高，5月24日达到年内最高点88940元/吨。上半年铜价上涨主要是四点：1.矿山产能利用率下降、铜矿品位趋势性下降；2.铜矿干扰因素增加、铜矿干扰因素增加；3.市场炒作资源为王；4.AI加剧铜市供应短缺。整体上看，宏观政策面乐观预期和供应端紧缩预期推高铜价。第三季度铜价冲高回落，8月9日最低回落至71670元/吨，随后铜价稍有回升，截止到9月30日，沪铜收盘于78830元/吨。这个阶段铜价下跌的主要原因有三个，1、宏观转向：市场对美国陷入衰退的担忧有所增加；2、基本面压力增大：国内冶炼厂减产预期未兑现、累库压力压制铜价；3、投机资金撤出铜市。 

铜矿供应状况

2024年上半年，全球头部铜矿企业铜产量720.7万吨，同比增加35.3万吨，同比增速5.2%。根据国际铜业研究组织(ICGS)，上半年全球铜精矿产量为1113.6万吨，同比增加3.6%，预计头部矿企市场占有率在60%以上。从同比增量来看，洛阳钼业同比增加16万吨，必拓同比增加9万吨，泰克资源同比增加9万吨，伦丁矿业同比增加5万吨，自由港同比增加4万吨。从ICGS口径可以看出，上半年头部铜矿企业合计产量同比增速为5.2%，而全球铜精矿产量增速为3.6%，头部效应凸显。头部矿企产量增长一方面来源于矿山逐步达产，产量超预期，比如洛阳钼业TFM混合矿全面转向运营期以及KFM保持满产、泰克资源QB铜矿逐步达产、蒙古的OT铜矿扩建等，另一方面来源于并购矿山和去年低基数。从产量实际增量来看，并购和去年因天气等非经常性原因导致的低基数，并不会额外产生增量产量。

铜下游需求

在国家构建新能源为主体的电力系统的政策下，电网投资维持乐观预期。2023年国家电网投资完成额为5275亿元，同比增长5.4%。国家电网：今年国家电网公司全年电网投资将超过6000亿元，比去年新增711亿元/13.44%。2024年1-9月份电网投资完成额共3982亿元，同比增长21.1%，大幅超出去年同期的4.2%。

中汽协年初预计2024年新能源汽车销售量为1150万吨，同比增长21%，从目前市场的表现来看，中国新能源汽车销售情况超出预期，2024年9月新能源汽车产销分别完成130.7万辆和128.7万辆，同比分别增长48.8%和42.3%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的45.8%。1-9月，新能源汽车产销分别完成831.6万辆和832万辆，同比分别增长31.7%和32.5%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的38.6%。

国家能源局发布1-9月份全国电力工业统计数据。2024年1-9月，我国光伏新增装机160.88GW，同比增长24.77%。9月光伏新增20.89GW，同比增长32.38%。随着消纳红线放宽至90%，集中式项目并网进度有望加快。2024年产业链价格低位运行，终端装机成本改善，项目收益率提升刺激下游装机需求，下半年国内地面电站传统季节性装机旺季来临，国内新增光伏装机有望继续增长。

风光用铜单耗处于下降趋势，由于铜铝价格走势分化，铝代铜的现象越来越明显。2020年光伏耗铜量为3700吨/GW,2023年光伏铜单耗降低至2700吨/GW，陆上风电耗铜量从4000吨/GW降至2700吨/GW，2024年铝代铜趋势会延续。2023年全球风光铜消费量为158.6万吨，同比增长53.2万吨，拉动铜消费增长2.18个点，2024年风光对铜需求增加35.1万吨。

2025年铜市场展望

预计2025年TC价格将小幅回升，随着海外矿山产量增速下降，海外铜精矿供应趋紧，导致TC价格回落至历史低点。全球铜矿主产国面临各自的供应制约，智利地区铜矿资源消耗、品位下降，但事故之后恢复进度不及预期，同时部分新建项目缓慢；秘鲁矿业投资支出不足，近几年难有显著的供应增量；刚果（金）电力制约铜矿产量释放；赞比亚近两年同样面临水电制约；美国及澳大利亚作为传统铜矿主产国，面临资源逐渐枯竭而没有新项目接续的困境。总体而言，虽全球存在新建项目以及项目爬产贡献的增量，但矿山自身因素或外部性因素所导致的减量在对冲这一增量，导致铜矿原料供应存在较大的约束。

全球“双碳”目标利好铜消费，电动汽车和可再生能源基础设施的激增需求将不断推升铜价。往更远看，铜有望以其优异性能在AI、数据中心等新经济领域拓展更多需求。此外，以印度、印尼、越南等六国为代表的新兴经济体受益于贸易格局重塑和工业化，已成为不容小觑的铜需求增量来源。

预计2025年铜价震荡偏强，国外铜价核心波动区间为9000-11000美元/吨，国内铜价为72000-82000元/吨。