盖尔道减产降成本 穆迪下调评级

12月7日，巴西盖尔道集团宣布，受钢材市场需求低迷影响，关闭位于该国北部巴伊亚州的SimoesFilho长材厂。盖尔道表示，这是在巴西钢铁行业面临挑战时，对自身长材产能做出的合理调整。巴西钢铁协会数据显示，今年1-10月份该国钢材表观消费量同比下降15.2%。

自2014年以来，受巴西国内钢材市场低迷影响，盖尔道已经采取了一系列减产降本措施。2014年3月，盖尔道宣布其位于圣保罗州的Pindamonhangaba特殊钢厂减产，该厂粗钢年产能62万吨，成品材年产能110万吨。随后因需求不足，盖尔道又陆续停产了圣保罗州的Sorocaba特殊钢厂和AguaFunda轧钢厂、巴拉那州的Araucaria长材厂和Curitiba轧钢厂。同年12月，盖尔道暂停Usiba钢厂的粗钢生产，目前该厂仅作为一家钢材加工服务中心。盖尔道表示，只有等到巴西国内钢材市场复苏才会恢复该厂粗钢生产。

2015年6月，盖尔道位于南里奥格兰德州（RioGrandedoSul）的Charqueadas特殊钢厂实施减产，并遣散部分员工。11月初，盖尔道将位于美国俄亥俄州奥维尔（Orrville）及乔治亚州卡特斯维尔（Cartersville）的光亮棒材生产企业出售给纽柯公司，这两家企业的冷拔棒材产能合计为7.5万短吨。11月19日，盖尔道宣布受铁矿石价格暴跌影响，推迟VarzeadoLopes铁矿的扩产计划，盖尔道在2014年2月获得初步许可之后计划将该矿年产能由600万吨提升至1300万吨，且刚于2015年10月获得米纳斯吉拉斯州环境秘书处颁发的增产许可。盖尔道指出，鉴于目前全球钢材市场供应过剩的状况，将重新考虑矿业投资，原本计划到2020年使铁矿石年产能增加至2400万吨的目标也下调至1150万吨，与2014年产量持平。今年以来，盖尔道为降低生产成本，增加了自产铁矿石使用比例。

除减产外，盖尔道还在墨西哥萨阿贡投资新建一家结构型钢生产企业。该厂总投资6亿美元，粗钢年产能100万吨，成品材年产能70万吨，2014年下半年开始生产粗钢，2015年5月轧制生产线投产，12月开始轧制钢梁，随后还将生产槽钢和角钢。新的结构型钢厂满足了墨西哥建筑业和工业对型钢的需求，同时成为当地领先的长材生产企业。

12月10日，国际评级机构穆迪（Moody）发布报告称，将盖尔道集团长期发行人违约评级下调至“Baa3”，评级展望由“稳定”下调至“负面”。该评级是在穆迪下调巴西国家主权债务评级至“Baa3”之后作出的，穆迪在报告中强调，下调盖尔道评级主要是由于巴西经济持续低迷引发该国钢材需求下滑，而盖尔道又高度依赖巴西国内市场。下调评级的考量因素包括盖尔道的盈利能力下滑、财务杠杆比率升高、利息偿付率下降、自由现金流萎缩，以及巴西宏观经济环境恶化。

盖尔道粗钢年产能2570万吨，在全球14个国家（包括巴西、美国、加拿大、智利、秘鲁、乌拉圭、阿根廷、墨西哥、委内瑞拉、哥伦比亚、西班牙、印度、危地马拉和多米尼加）拥有生产企业，但其对巴西国内市场依存度较高。2015年1-9月份其营业收入的32%、息税、折旧及摊销前利润（EBITDA）的43%均来自巴西国内市场。巴西国内钢材市场基本面的进一步恶化对盖尔道2015-2016年的生产经营形成较大冲击。巴西GDP下滑（2015年下滑3%，2016年有望进一步下滑2%）和政治不确定性因素增加影响该国消费信心指数和工业产值，导致该国钢材表观消费量下滑。尽管巴西雷亚尔贬值有助于抑制钢材进口，但进口钢材的竞争威胁依然存在，导致巴西国内钢材市场价格大幅下滑。

盖尔道虽然在美国拥有生产企业，这有助于分散经营风险，降低对单一市场的依赖，但在全球钢材市场供应过剩和美元升值的大背景下，美国市场也面临廉价进口长材的冲击。与此同时，在美国市场虽然汽车和商业建筑行业钢材需求旺盛，但国际原油价格下跌导致石油天然气行业投资和钻探活动减少，相应的钢材需求随之下滑。

过去的数年里，盖尔道凭借自身较高的炼钢原料自给率（铁矿石自给率100%，焦煤自给率30%，同时在美国收购了废钢供应商）、较强的成本管控能力、灵活的生产能力以及在巴西强大的市场地位，保持了EBITDA率的稳定以及充足的现金流。但巴西经济下滑预计将持续到2016年，经济不景气直接影响巴西主要用钢行业（如建筑业和生产资料行业）钢材需求，从而对盖尔道钢材产品销量和利润率造成负面压力。盖尔道是巴西最大的长材生产企业和南美领先的长材供应商，同时也是全球最大的特殊钢长材供应商之一，巴西国内建筑业长材需求下滑不利于盖尔道长材生产和销售。

2014年12月至2015年9月期间，盖尔道债务总额增加80亿雷亚尔，这导致截至2015年9月30日其债务对EBITDA的比率为5.0倍，财务杠杆较高。同时，今年三季度盖尔道调整后息税前利润（EBIT）率仅为7.4%。积极因素是，截至2015年6月的财年里，盖尔道营业收入达到428亿雷亚尔，财年末自由现金流达57亿雷亚尔。

虽然穆迪预计在盖尔道主要钢材销售市场上，需求会在未来一年至一年半的时间内适度复苏，但其评级展望若要从“负面”重回“稳定”，须满足以下条件：巴西国内钢材需求显著回升，钢材销售均价上涨以及调整后EBIT率回升至9%以上。而盖尔道评级若要上调，需要更多的现金流并降低债务水平，使债务对EBITDA的比率降至2.5倍以下。