银河期货：宏观干扰有所加强 镍去库存矛盾仍在积累

一、行业要闻

　　1.INSG：1-5月全球原生镍供应短缺6.96万吨

　　国际镍业研究组织（INSG）7月19日称，5月份全球镍市供应缺口扩大至1.54万吨，4月供应短缺量修正为1.47万吨。今年1-5月，全球全球镍市供应短缺扩大至6.96吨，高于上年同期的5.01吨的供需缺口。

　　2.WBMS：1-5月全球镍市场供应短缺5.4万吨

　　世界金属统计局（WBMS）公布报告显示，2018年1-5月全球镍市场供应短缺5.4万吨，2017年全年供应短缺9.6万吨。5月全球镍消费量为15.89万吨，产量为15.34万吨。

　　3．华东某镍铁厂预计年内新投5条镍铁产线

　　据市场消息，华东某镍铁厂计划于内在临沂投产5*33000KVA产线，预计达产时间阶段在2018年底，届时该生产企业的镍铁产线数量将增加到8条。

　　4．菲总统再度对矿业开采发出警告

　　菲律宾总统杜特尔特（RodrigoDuterte）7月2日表示，由于对环境的破坏，他将很快停止一切与菲律宾矿产资源开采相关的活动，这次声明也与他近两年前发表的要彻底关闭菲律宾采矿业的威胁言论重合。

　　5．阳江地区镍企环境风险隐患突出

　　6月22日至25日，中央第五环保督察组下沉阳江市督察发现，阳江市固体废物环境管理严重缺失，环境风险隐患十分突出。广青、世纪青山、翌川等3家镍冶炼企业长期违规堆存镍铁渣近千万吨。

　　6．商务部对进口自印尼等国的不锈钢钢坯及热轧卷发起反倾销立案调查

　　中华人民共和国商务部（以下简称商务部）于2018年6月22日收到山西太钢不锈钢股份有限公司代表国内不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷产业正式提交的反倾销调查申请。

　　二、现货价格

　　1．纯镍市场

　　人民币现货升贴水（元/吨）

　　资料来源：wind；银河期货

　　7月份，国内精炼镍升贴水有所分化，主要表现为俄镍整体平稳，而金川镍持续走高，两者价差逐渐扩大。精炼镍升贴水的变化表达出两层意思，一方面，说明国内镍资源供应的紧缺程度不及预期；第二，金川镍升水的走强，更多是基于期镍价格回落过程中的挺价。7月中下旬的镍进口窗口的间歇性的打开，在一定程度也起到了抑制升水的作用。随着国内去库存节奏的延续，进口镍板资源将随着LME镍中镍板比例下降而下降，预计8月份国内精炼镍升贴水有望有所走强。

　　保税区俄镍Premium（美元/吨）

　　数据来源：wind；银河期货

　　7月份，保税区贸易升贴水整体平稳，但实际成交仍有一定的议价空间，当前CIF整体报在170-190美元范围。7月，国内镍进口窗口整体处于关闭状态，期间存在阶段性的打开机会，但进口积极性及意愿并非十分强烈，表达出国内镍资源的结构性的供给矛盾并不非常突出。随着8月对于沪镍(112900, 420.00, 0.37%)主力合约的挤仓预期仍存，则带来的合约结构性变化将被强化，进而使得进口需求将有所扩大，最终表现为贸易升贴水的由虚向实。

　　进口盈亏平衡表（元/吨）

　　数据来源：银河期货

　　7月份，国内镍进口窗口仍处于关闭状态，但盘中有出现过阶段性的窗口打开，沪伦比值持续走高。进口窗口的阶段性的打开主要是镍价在回调过程中，外盘下跌走势较大，而内盘下跌节奏相对滞后，同时，国内沪镍仓单的低位预示着挤仓风险的存在。沪伦比值的抬升，一方面，是受国内沪镍仓单下降、去库存预期的影响；第二，人民币的快速贬值，在一定程度上助推了比价的抬升。随着国内仓单的继续下降，及国内不锈钢对应的镍需求仍在高位，则国内范围内的镍去库存节奏将延续，则8月进口窗口有望继续出现打开的机会。

　　2．红土镍矿

　　国内红土镍矿港口现货价（元/湿吨）

　　资料来源：Wind，银河期货

　　7月份，国内港口镍矿价格有所分化，其中高镍矿价格有所走高，而中、低镍矿价格整体平稳。高镍矿月度均价环比上涨5.49%。

　　港口中、低镍矿价格的平稳所表达的是中、低镍矿供给的充裕，其中中矿的来源主要为菲律宾和印尼，两者的叠加供给比较充裕，而国内的镍铁企业的生产中阶段性的遭遇环保检查，从而影响了部分镍矿需求。高镍矿价格的上涨主要是由于需求的增加，高镍铁生产厂家增加了高镍矿的比例，进而增加了高镍矿的需求。低镍矿的需求整体处于较低的水平，国内生产低镍铁高炉受环保影响较为明显，当前在产低镍铁产能多为自用型，且以宝钢德盛为代表的高炉企业进行了转产。结合镍矿的供需层面来看，8月份镍矿或整体将维持平稳状态。

　　外矿方面，7月份外盘中镍矿报价整体回调，其中1.5%品味中镍矿CIF报价从6月份32美元/湿吨回落至7月的31美元/湿吨左右，而高镍矿报价有所上调，1.8%品味高镍矿CIF报价从6月份的56美元/湿吨上涨至7月的58美元。预计8月镍矿价格整体将持稳为主。

　　3.NPI价格

　　国内NPI出厂价格（元/镍；元/吨）

　　资源来源：SMM，银河期货

　　7月份，国内镍铁现货行情有所分化，高镍铁行情整体冲高回落，低镍铁行情延续上冲走势。就月均价而言，高、低镍铁月度均价环比分别上涨1.13%和2.21%。

　　高镍铁现货行情的冲高回落，一方面，在期镍整体回落的过程中高镍铁有一个逆势上涨的表现，进而表现为高镍铁对纯镍的贴水的修复，但也表达出国内镍资源供应矛盾的进一步凸显；第二，在高镍铁回落的过程中，主要是受期镍价格的影响，且在高镍铁行情回调过程中仍保持对镍板窄幅贴水。随着国内8月的供需矛盾的进一步放大，则镍铁较镍板的贴水将有望进一步收窄，甚至向平水或升水方向发展。

　　低镍铁行情的上涨，一定程度上所表现出失真的情形。当前国内低镍铁的生产主要与其不锈钢炼钢产能所匹配，能够流通的低镍铁产量已较少，而从需求角度去看，国内200系不锈钢精炼产量不断下降，部分产能则开始转产普碳钢，因此低镍铁的供应和需求同时存在下降的变化，当前的低镍铁现货价格尚不具备太多的参照意义。

　　4．不锈钢价格

　　国内不锈钢现货价格（元/吨）

　　资料来源；wind，银河期货

　　7月份，国内市场不锈钢各钢种现货走势整体平稳，其中304和430冷轧行情走势比较平稳，201冷轧则表现为冲高回落。304、201、430冷轧月均价环比分别-1.82%、0.93%和-0.1%。

　　7月份，304钢种走势整体平稳，但节奏上依旧偏弱。一方面，需求趋弱，在市场低库存的情况下价格依旧弱势震荡；第二，现货价格整体围绕成本线波动，7月以铬铁和镍为代表的原料价格的上涨给现货提供了成本端的支撑。中国对外的反倾销政策一旦落地，则对短期的现货行情将有一定的刺激作用，但最终仍旧回到需求层面，届时304现货行情仍存在暗跌的可能。201现货行情的冲高回落主要是受成本及供需因素的影响，电解锰受环保及事件影响，价格大幅上涨，从而带动201成本的上升，结合部分钢厂减产、检修的消息的影响，给短期的201行情形成助推作用，而受限于需求，尤其是冷、热轧价差的偏小限制了相当部分的改轧需求的下降，进而倒逼部分热轧企业减、转产，这样的节奏仍在延续，成本对201行情的支撑在逐渐减弱，预计8月份201行情仍将趋弱。7月，430冷轧行情走势整体平稳的基础上小幅下调，这与以铬铁为代表的成本上涨有背，主要是受需求趋弱因素影响，预计这样的趋弱走势仍将延续至8月。

　　三、库存

　　1．纯镍库存

　　LME与上期所镍库存变化（吨）

　　资料来源：wind，银河期货

　　截止2018年7月20日，LME镍库存量为25.93万吨，月度环比下降4.88%，同比下降31.07%；同期上期所镍库存为2.14万吨，月度环比下降20.74%，同比下降70.03%。两者叠加库存量为28.06万吨，月度环比下降6.34%。

　　2018年7月底，国内镍显性库存（含保税区）为9.54万吨，年内累计下降4.79%。同期LME镍库存为26.24万吨，则当期全球镍显性库存量为35.78万吨，年内累计下降24.69%。

　　截止2018年7月20日，LME镍库存25.93万吨，其中镍板库存量为5.77万吨，占比22.24%；镍球、粒库存量为20.16万吨，占比77.76%。镍板库存进入到平稳阶段，而镍豆库存开始加速下降。

　　2．镍矿库存

　　国内港口镍矿库存（万吨）

　　资料来源：wind，银河期货

　　截止2018年7月20日，国内港口镍矿库存总量为1039万吨，月度环比增长15.32%；其中高、中镍矿量总和为782万吨，月度环比增长21.24%；低镍矿库存为257万吨，月度环比增长1.98%。

　　5月份以来国内港口镍矿库存连续抬升，且表现为低镍矿间歇性的升降，而中、高镍矿库存表现为持续的增加，主要是受矿源因素的影响，中、高镍矿主要来自菲律宾及印尼，其供应上较为充裕，而低镍矿的来源较为单一，主要为菲律宾。预计8月国内港口镍矿库存将延续7月份的变化节奏，即中、高镍矿库存增长，低镍矿库存间歇性升降。

　　四、国内镍金属月度供需

　　1．镍供应

　　国内镍生铁产量（万吨）

　　资料来源：安泰科；银河期货

　　据安泰科数据显示，2018年6月，国内镍生铁产量（金属量）为3.33万吨，环比下降10.48%，同比增长3.74%。高、中镍铁产量2.84万吨，环比下降12.35%，同比增长9.65%。

　　6月份，高镍铁在利润持续的情况下产量出现了小幅下降，且连续3个月出现产量下降，主要是受环保因素的影响，尤其是内蒙、江苏地区的减产较为明显，同时，广东地区的镍铁生产亦受矿渣整顿影响而有所下降。低镍铁产量平稳，但绝对数量已处于较低水平，主要是由于个别200系一体化企业的减、转产导致，一体化工厂的减、转产主要是由于环保与成本的压力。预计7月份国内低、高镍铁整体将保持平稳状态，而8月份则高镍铁产量有望小幅增加。

　　电解镍月度进口量（万吨）

　　资料来源；wind，银河期货

　　2018年3月，国内精炼镍净进口量为1.88万吨，环比增长37.09%。精炼镍进口的增长主要是由于来自俄罗斯、加拿大、澳大利亚等国的资源的增长。从内因去看，进口数据的增长主要是由于国内新能源领域对于镍豆需求的强劲，从而带动镍豆需求的增量，尽管仍处于镍进口窗口关闭状态。预计4月国内精炼镍进口量环比将小幅下滑。

　　资料来源：海关数据、wind、银河期货

　　一季度，国内范围内（含进口）的原生镍供应量为23.34万吨，同比增长6.82%。其中源自进口部分为9.84万吨，占比为42.16%；国产原生镍供应量为13.50万吨，占比57.84%。根据原生镍的状态属性划分，纯镍部分的量为9.75万吨，占比41.77%；镍合金部分金属量为13.59万吨，占比58.23%。

　　2．镍需求

　　国内300系不锈钢月度镍资源需求量（万吨）

　　资料来源：银河期货

　　6月份，国内不锈钢粗钢产量为214.3万吨，环比下降7.7%，同比增长1.53%。其中300系产量101.32万吨，环比下降7.97%。国内300系不锈钢产量在6月份出现了小幅下降，主要是由于太钢、北海诚德、酒钢等工厂的不同程度的增产。预计7月份部分检修已经结束，且钢厂300系结构性利润依旧存在，则7月300系产量有望小幅增加。

　　资料来源：银河期货

　　一季度，国内市场对原生镍（不含镍盐）的需求量为25.78万吨，季度环比下降7.2%。同期国内范围内（含进口）原生镍供应量为23.34万吨，季度环比下降13.62%。则一季度国内范围内的镍供需整体表现为供应缺口2.44万吨。

　　3月底，国内镍显性库存（含保税区）为10.67万吨，年内镍显性库存累计增加0.65万吨，同期国内原生镍的供应缺口为2.44万吨，则我们可以认为一季度国内隐性库存被消化了3.09万吨，在国内不锈钢不减产的前提下，则国内的显性库存将开启下降模式。

　　五、成本

　　1．原料经济性比较

　　不锈钢厂镍原料采购经济性比较（元/镍）

　　资料来源：wind；银河期货

　　7月份，国内废不锈钢维持最强的经济状态，其次为高镍铁，而“低镍铁+镍板”配料模式经济性最差，镍价的相对高企使得配料模式持续缺乏经济性。高碳铬铁价格的走弱，一定程度上减弱了废不锈钢的经济性。在镍绝对价格偏高而成本面临倒挂的情况下，钢厂镍原料结构也在发生细微的变化，而废不锈钢的使用比例在逐渐增加。

　　2.NPI生产成本

　　国内NPI生产成本（元/镍）

　　资料来源：wind，银河期货

　　7月份，国内RKEF工艺盈利空间仍然处在高位，以备矿周期1-2个月计算，当前镍铁出厂利润空间仍有200元/镍左右。高镍铁利润的放大，一方面是由于镍铁价格的坚挺，在期镍下跌的情况下镍铁较纯镍的贴水收窄，使得镍铁利润未受期镍下跌影响；第二，矿的供应较为充裕，从而使得镍矿价格得到抑制，镍矿给镍铁让渡了较大的利润空间。随着国内去库存矛盾的积累，则镍铁较纯镍的升贴水有望走强。

　　六、后市展望

　　受限于海关数据，我们对2018年上半年的国内范围内（含进口）的供需做一个拟合，理论上国内范围内的镍供应缺口在6.0万吨以上，而国内范围内的镍库存上半年累计增长了0.33万吨，这就意味着国内范围内有6.33万吨左右的资源有待证伪。

　　进口超预期、隐性库存、废不锈钢使用比例提升等因素都将成为供应上的不确定性之一，而其中进口量超预期因素的可能性更大。

　　上半年，国内叠加印尼的300系不锈钢产量同比都处于增量状态，对应的镍需求同比增长8.84万吨以上，同期国内叠加印尼的原生镍增量在6.94万吨，供应缺口放大逻辑依然成立。

　　尽管国内去库存效果不及预期，但去库存矛盾仍在积累，结合沪镍仓单在绝对低位的现实，且全球范围内的供应短缺放大，则基本面利多格局不改，贸易战背景下的宏观氛围的影响间歇性的放大。7月进口窗口间歇性打开，沪镍月差back结构有望收窄，但后期去库存矛盾仍将显现，届时考虑正套操作。（作者：银河期货 凌开伟）