美银首席称美股正接近顶部 “杠铃”式组合跑赢大市

据高盛(219.64, 3.62, 1.68%)集团报告，对冲基金看涨、看跌美股市场意见分歧日益扩大。投资大鳄索罗斯已加仓看跌美股；而美银美林的Michael Hartnett则嗅出非理性繁荣的气息。Hartnett认为，早前科技网泡沫中的高点早已被超过，第二代的科网泡沫可能正在来临的路上。问题在于，市场还能飞多高？

　　“Alexa，市场能飞多高？”

　　Hartnett曾在5月19日的“Thundering World”中一篇标题为“占领硅谷”的报告中说道：“Alexa，市场能飞多高？”他提到，由于非理性化和央行的量化魔术可持续很长一段时间（倘使不能预测），准确预测市场的顶点是几乎不可能的。

　　Hartnett是美国银行(23.39, 0.35, 1.52%)首席投资策略师，也是Jared Woodward的投资策略师。在他看来，市场已嗅到了一丝类似2001年科网泡沫的气味。事实上，从若干维度可以看出，股票市场已经开始“过度投机”了。

　　估值流动数据、股票与债券收益率间的关系，均暗示着市场处于出现“超买”的萌芽阶段。Hartnett认为，政治若处于不稳定的状态，市场往往难以有良好的发展结果。

　　新执政的特朗普团队提出“破中之立”与“经济民族主义”，最终将难以为继。这一执政理念将催生更强势的通膨政策：货币政策和财政政策左倾，贸易和移民政策则右倾。

　　此外，它最终还会导致大众对迅速积累的硅谷财富（因技术资本和人力资本效益鸿沟扩大而迅速累积）重新分配的呼声高涨。投资者需要把从这种巨大偏差中获得的“增长”同受益于通货膨胀政策反应的“增长”区别开来。资源类、银行类、欧元区市场及黄金将成为不错的选择。

　　Hartnett及最近高盛调查的对冲基金经理均认为，市场已进入了新的发展阶段—经济增长将成为主导。

　　“2017年已实现了较高的全球股票（10%）和债券（4%）收益，以及对看涨“通货紧缩”交易的戏剧性收益补偿”，Hartnett指出，股票市场的主题已回归到“增长”，而债券市场的主题则回归“收益率”魔咒。

　　什么因素在推动市场？

　　看起来市场无视了基本现实，或者是别的因素在推动着市场？Hartnett担忧的因素还包括特朗普税改效果不及预期、经济增长动力不足、石油价格复苏无望、地缘政治紧张等等。他表示，这些因素之所以还没有“发威”，主要是有个常见的“替罪羊”来“背锅”：由于央行的“流动性充裕”，央行们迄今已购买1.1万亿美元的资产。

　　撇开减税不提，世界各地的央行们还在“火上浇油”，追求通货膨胀指标，把通膨指标作为经济复苏“成功”的象征。然而，通货膨胀却仍保持疲软。这又是为何呢？Hartnett在分析中提到了全球数字化的新影响，就是这一影响把通货膨胀“关在了壁橱里”：

　　央行们提供巨大流动性，导致全球核心通胀弱于预期。大众商业的电商化（“Amazonification” of Main Street）（例如，自2010年以来美国零售面积下降10%，而美国百货店销售下降18%），及其他结构性通缩成因（例如人口老龄化）也许能解释强劲的全球PMI指数及逐步缩窄的GDP缺口。低增长、通胀和收益率的重新组合推动了美国股市的收益超过了2000年的科网泡沫，并跑赢了全球其他地区的价值股。

　　与2000年不同的是，由于被动式资产管理的盛行，目前技术性颠覆还看得不是特别清楚。Hartnett指出，在过去十年中，被动和主动性基金经理呈现分散流动的趋势，商业街上所发生的技术性颠覆也正在华尔街上演。Hartnett的报告还写到，这是一场“结构性的转变”，或将能够抑制“市场大顶时期典型的群体疯狂”。

　　投资者该怎么做？

　　在市场大顶来临之前，投资者该怎么做呢？产业投资通常在市场走向兴奋的过程中增加。Hartnett建议，交易策略采取“杠铃”式的投资组合（成长型的科技股—价值型的黄金、资源和银行股），这类的投资组合往往能优于大市。