巴克莱：油价只是暂时疲软 而铁矿石面临巨大的下跌风险

本季度大多大宗商品价格下跌，但是因为各种不同的原因，现在已经反弹。相比之下，石油在季末的下跌趋势尚未得到修正。假设原油库存量持续下降,并且OPEC减产协议在某种程度上依然有效，巴克莱预计油价在二季度可能上涨至60美元/桶。但是，这可能只是暂时的，巴克莱预测在2017下半年，油价可能在50-60美元/桶区间波动。

商品：

通常每年这个时间商品市场就有了一个定调。过去两年我们看到资金流入量创下记录。春季投资者通常已经有了最初的预期，并相应削减风险偏好,今年也不例外。因为投资者兑现了包括通胀、美国基础设施支出、初冬天气寒冷以及OPEC减产等几个市场动量，大宗商品市场本季度可能资金出现小幅流入。

但过去几周这些市场动量都出现问题，难怪本季度几个主要商品遭受重创。而价格反弹的商品原因各异，例如，中国的去产能推高了铁矿石价格，铜的供应中断支撑了铜价。但原油是个例外，尽管利比亚局势恶化，但是供给过剩问题依然存在。

近期商品价格的疲软可能意味着投资者在三月份撤出市场。二月份的ETP流入量约为60亿美元，多数投向了贵金属。这不及2016年流入速度的一半。三月份黄金、原油、铜价的大跌表明今年迄今ETP流入很可能从2月份水平下降。与商品挂钩的中期票据（MTN）今年迄今大约流出4亿美元，赎回对新发行量比约为10：1。自2011年-2012年以来，MTN投资活动持续量下降，目前仅占商品投资的一小部分。

一月份美元走弱支撑了贵金属价格上涨，但二月份进一步上涨可能是由于特朗普政策及其对通胀影响的不确定性上升。去年四季度大幅反弹的铜价在最近几个月获得强劲支撑，铜价因罢工等供应中断问题获得支撑，COMEX铜头寸依然接近记录水平。如果供应中断问题找到解决办法，市场头寸可能下降，铜可能遭遇抛售。

原油：短暂的调整

巴克莱对二季度大部分商品看法颇为乐观。对于原油，巴克莱认为3月中旬的疲软是暂时的。油价下跌有三个原因：

首先，沙特油长AlFalih的讲话让市场怀疑OPEC主要成员国是否会遵守减产协议。

其次，美国能源部公布的数据显示，美国活跃石油钻台数增幅超过预期，预示着美国国内原油产量将继续创新高，进一步威胁国际油价回涨。

第三，国际能源署（IEA）的数据显示，1月份石油库存的增加。过去两周，过剩的库存可能导致石油被抛售。

不过巴克莱认为，油价疲软不会持续到二季度，原因如下：

首先，全球原油市场已经从供应过剩逐渐转变为供应短缺。2015年到2016年，原油市场供应过剩达到超过150-200万桶/天，但2017年和2018年，这个数字已经短缺40万桶/天。虽然OECD国家1月原油库存出现半年来首次增长，但是我们预计该数值应会从去年7月录得的超过30亿桶的峰值处下降。

其次，2016年数据显示，经合组织平均炼油产量为3700万桶/天，其中约70％来自进口。这些进口原油有一半来自于正在削减产量的OPEC国家。在第二季度，我们预计数据会支持更为看涨的情绪。

最后，由于库存接近五年平均水平，当前频繁的地缘政治冲突导致的产量中断将对市场产生更大的影响。

随着库存的下降，以及市场准备好迎来驾车出行和需求旺季，我们预计油价在二季度升至50多至60美元/桶区间。由于近几个月我们仅从美国获得较为公开透明的数据，1月和2月美国及其他OECD国家原油库存并未下降，我们认为市场尚未将减产对原油市场平衡构成的影响计入价格。一季度的高进口数据反映了去年12月，OPEC减产协议稳固下来前加速出口的最后一搏。而这一扭点将在二季度到来。假设我们的预测是正确的，全球供应赤字将抵消处于五年平均水平的OECD库存盈余，到二季度末将从3.8亿桶降至接近2.2亿桶。

在上周彭博的采访中，沙特部长Al-Falih指出，要不要延长减产协议取决于整体经济健康情况、企业信心和库存与五年平均水平的比较。Al-Falih说，他们将在“年中的某个时间”或“二季度末”决定是否延长减产协议。即在5月25日下一次OPEC会议之后的一个多月。巴克莱认为，减产协议时间可能会延长，但不太可能维持当前的减产水平。

OPEC，美国生产商和供应中断是我们认为的主要风险。虽然2017年的局面比2016年更具建设性，但三大主要的不确定因素可能会对我们预测的57美元/桶的布伦特原油价格构成风险。

首先是OPEC是否同意保持减产，如果是的话，是以什么形式。

第二个风险是美国生产商超过市场预期。钻井活动正在快速增长（图4），我们预计从今年年初至今年底石油将有大约600万桶/天的强劲增长。如果他们的表现大大超出我们的预期，我们对持续盈余赤字的预测将会受到威胁。

第三个风险是对OPEC国家尼日利亚和利比亚的担忧，那里产量波动可能影响我们的预测。

铜：

尽管理论上有赤字，但是巴克莱认为，2017年铜基准价格将相对持平，约为255美分/磅（5,616美元/吨），比2016年平均水平上涨15％，但还是不及市场观察家预测的高。印度尼西亚，智利和秘鲁的供应中断正在破坏精矿市场平衡，但是精炼铜库存处于最高水平，加上次级材料的激增，遏制了铜价的上行空间。此外，相对于去年，今年需求增长放缓（特别是中国），并且存在着可能会影响全球贸易流动的政治风险，因此市场不太可能对需求过于乐观。最后，巴克莱预测，在2019年左右，供给仍占市场主体，这将会使市场平衡，而铜价可能下滑。总体而言，巴克莱认为，铜市场正在从2015年低点回升，但并未达到2011年高点。

尽管巴克莱对铜价前景看法谨慎，但是也可能会产生失控的情况，即供应中断将造成赤字扩大和铜价飙升。智利和秘鲁的劳资关系恶化可能会导致这种局面，但是目前市场尚未出现。

铁矿石：

对于铁矿石而言，最近的涨势似乎已经停滞。像钢厂盈利能力指数和国内钢材价格继续强劲。然而，目前的情况看来越来越脆弱，而且考虑到过去的行为，巴克莱认为，尤其是钢厂盈利指数面临着急剧下滑的风险。在巴克莱看来，钢厂盈利指数下滑可能会导致中国铁矿石消费转向低品味矿石。如果出现这种情况，基准铁矿石价格将大幅下跌。

同时，铁矿石库存攀升至历史最高水平，截止3月17日，全国45个港口铁矿石库存为13100万吨。在中国境内，铁矿石库存已达11700万吨。鉴于中国目前对高档矿石的偏好，巴克莱认为，库存虽然创新高，但是市场并不会立即看跌铁矿石。不过，钢铁需求终将放缓，导致厂商利润下滑。如果发生这种情况，中国的工厂将会恢复对低品味矿石的喜爱，这会使铁矿石价格大幅下降，预测2017年下半年价格将收敛到每吨55美元左右。（来源： 华尔街见闻）