【有色纵览】供给过剩&经济下滑 铜价中期下跌风险较大

　　经济增速下滑不可避免 
   
　　美元指数自今年7月份以来就在不停地上涨，如今已经攀升至九年高位，关于何时开始升息美联储至今仍未给出明确时间点，而一旦FED给出答案，美元很有可能直上云霄，包括铜在内的大宗商品届时必将普遍遭遇抛售，这种情况始终在压制着铜价。相反欧元自7月份呢以来一直下跌，一段时间来欧元区则一直饱受通缩风险之苦，区内主要经济体对是否推出全面QE的分歧比较大，这令通缩问题很难在短时间得到有效的解决。在此背景下，欧元在很长一段时间里一直负重前行。对于铜市来说，欧洲的问题一方面会打压需求，另一方面，由于欧元的疲弱，美元也将受益。欧版央行QE昨晚登场，市场期待已久的靴子正式落地，逾1万亿的规模也超过了市场预期。再一个原油方面自今年6月至今，价格已经跌去60%，成为全球金融市场上最大的风险源头。铜价此轮抛售潮能够轻而易举地被打到5500美金一线，油价的冲击起到了至关重要的作用。 
   
　　日本央行也宣布维持每年扩大80万亿日元基础货币的货币刺激政策不变，同时扩大了旨在刺激银行放贷的贷款项目的规模。周三加拿大央行意外降息25个基点，隔夜目标利率从1%降到0.75%，预期为1.0%。加拿大央行表示，降息是由于油价大跌，油价下跌对加拿大经济和通胀都有负面影响。巴西央行加息50个基点，各经济体政策不一。就在上周铜价跌停之前，世行下调经济预期，最近又下调了全球经济预期，可见投资者对经济前景非常悲观。从经济数据看，中国经济虽然尚难出现系统性风险，但是已经进入“新常态”，增速下滑是不可避免的。 
   
　　供给过剩局面继续   
   
　　从产量看，2014年四季度全球精铜产量557万吨，同比增长5.49%，全年2155万吨，同比增长3.8%，全年过剩量为30万吨。四季度过剩量较三季度有所扩大，主要因以中国为首的冶炼产量7月后开始放量，四季度进一步得以体现，产量连创历史新高，但消费却提升有限。预计2015年一季度产量将受到年初因素的影响，特别是中国还有春节因素，产量还将是一年之中最低的一个季度，而四季度通常是产量释放最为明显的一个季度，因此环比来看产量可能稳中有降，但是由于产能扩张，产量同比来看还将有提高。2015年的长单铜精矿加工费（TC/RC）较2014年度提高16.3%至107美元/吨和10.7美分/磅，这将成为中国乃至日本铜冶炼厂的基准，同时也反映出市场对于明年铜矿供应充裕的预期，从而压制铜价向上的空间。随着新投产的铜精矿产能逐步释放，未来全球铜精矿产量将会出现快速增长，消费增速则相对稳定，因此预计2015年全球铜精矿供应还将继续呈现过剩的局面，且幅度较2014年扩大。 
    
　　2014年国内累计精铜产量为684.9万吨，同比增长10.8%，进口量355.4万吨，同比增加10.9%，出口量减少9.8%至26.5万吨，消费量增长6.3%至872.0万吨。全年精铜供应过剩量141.9万吨，较上年大幅扩大，主要因产量和进口双双大幅增长，消费量却受累宏观经济增长减速而增幅放缓。    
   
　　行情展望 
   
　　铜价次轮暴跌来的比较突然，但也是必然，各利空因素都是困扰市场的老问题，并没有哪个是突然出现的，暴跌行情那一两天之内各种因素也并没有发生显著变化，但毕竟市场情绪本就持续偏空，2015 年年初后利多乏善可陈，空头趁临近交割之际，凭借利空因素堆积，在连续阴跌触及关键点位后，以油价大跌为导火索，集中释放压力造成此轮破位暴跌出现。但短期内继续大幅下行动力不足：因为铜价大跌已经逼近部分冶炼厂的现金成本，况且下跌过程中LME和SHFE都是增仓的，不能不考虑交割的能力，低库存高持仓下空头交割能力不足对价格也会形成支撑。所以老空可以选择适量止盈。预计反弹更主要的时间点还是在春节后，高度也不宜乐观，6000美元可能成为此次筑底反弹的目标，国内为4.3-4.4万元区间，此时空头保值企业可加大力度。从中长期看，国际铜价的重心将逐渐下移，伦铜波动区间在5200-6300美元/吨，对应沪铜价格在37000-45000元/吨。预计中期铜市跌多涨少，价值重新回归。