【市场走向】供给侧改革真的食之无味？矿价恐再有大幅回调

  ---为什么铁矿石价格还会出现低于40美元情况

对于铁矿石而言，今夏的开端不同寻常。传统意义的需求淡季在今年报出了钢材产量过亿、粗钢日产的记录。同时，钢材价格稳中有升，仅钢坯的吨利润就在100-200元间。利润推动生产，生产需求带动矿石价格，矿价“淡季不淡”。

“供给侧改革”自去年提出就一直是行业内关注的重点，同时“供过于求”的概念也深入行业内人的思想。正如口香糖愈嚼无味，当“供给侧改革”反复的被摆上台面，它对短期市场的效应也越来越小。但它真的是食之无味？并不见得，市场价格的好转在一定程度上掩藏了供给侧的问题。笔者认为，潜在问题爆发的压力正在积蓄，矿价很可能再次出现大幅回调。

一、价格上涨，但需求端改善不明显

近五年6-10月CSI62美元指数变化趋势

数据来源：中国联合钢铁网

根据中联钢CSI62%进口矿指数统计，近五年6-7月矿价呈稳定增长趋势的只有2013年和今年。时间概念上，由于9-10月属消费旺季，金九银十往往能作为一种期望支撑矿价，而6-7月作为需求淡季，矿价整体下行似乎更合情理。2013年我国粗钢年产量首次突破8亿，当年对进口矿的需求刺激了矿价上涨，几乎全年矿价都处于较高水平，但这也为第二年跌破100美元埋下了伏笔。

今年6-7月的行情与2013年不太相同。笔者认为，目前的行情并不是供需基本面所能解释的问题。钢铁行业作为矿石的需求端，根据6月公布的数据显示，今年以来的好转情况在6月实际是趋缓的。包括钢铁投资增速，钢铁行业PMI，新订单PMI等数值在6月均出现大幅下滑，尤其是两个PMI指数分别出现了跳水式的下降。统计数据暗示在6月钢铁行业需求端并未出现明显好转，然而客观事实表现为钢材价格上涨、产量破纪录。关于这个矛盾的解释，中联钢曾在早期对部分钢厂、贸易商以及投资公司进行过调研，大部分的参与者认为今年9月开始钢材市场将迎来上涨行情。当市场参与者对市场预期较为统一时，行情可能会提前。因此，在需求端没有明显改善的情况下，导致6-7月行情的原因很可能是市场预期已经提前启动，金九银十的看涨预期正在被市场消耗。故当预期消耗殆尽，钢材市场实际供需的矛盾将会爆发，矿石价格将会受此影响出现下调。

近三月相关钢铁行业相关数据

数据来源：国家统计局

二、港口库存，钢厂库存积压正趋于临界值

去年5月以来港口库存变化

数据来源：中国联合钢铁网

据中联钢调研，从6月中旬开始，港口铁矿石增长近1000万吨，库存激增是在粗钢日产创纪录的背景下完成的。库存增长的同时铁矿石价格却震荡上行，价格与库存的脱节令矿价持续能力存疑。7月22日全国42个港口的铁矿石库存为10708.4万吨，这一数值比去年6月最低值8019万吨增长约33%。以此推算，取6月231.6万吨粗钢日产量为标准，即便在未来29天内我国不从任何国家进口铁矿石、并且不使用国产精粉，这些港口库存也足够维持目前的生产水平。

据中联钢每日成交观察，6月中旬至今，成交活跃的天数屈指可数，钢厂、贸易商的采购态度多为观望，市场前景并不明朗。此外，据中联钢钢厂库存调研结果显示，采样的100家钢厂平均备有约20天的进口矿库存和14天的国产矿库存，在此水平上钢厂多采取按需采购的方式。

笔者认为，港口库存的积压正逼近临界值。目前港口库存约为29天用量，主流矿从澳洲和巴西到港中国的船期分别约15天和45天。若港口库存累计达到约35天用量—即12600万吨，港口库存对供应的压力将全部释放。由于目前港口库存水平处于历史高位，届时会对矿价产生强劲的打击力度。

三、进口量大幅上涨，以盈利为标杆的需求不能持续

据中联钢统计，今年上半年我国进口铁矿石4.94亿吨，去年同期数值为4.53亿吨，同比增长约9%。以此增长速率推算，今年我国进口总量有望突破10亿吨。

去年以来进口铁矿石数量趋势

数据来源：中国联合钢铁网

主要进口国家情况

单位：万吨

数据来源：中国联合钢铁网

分国别看，坐拥主流矿山的澳洲和巴西今年出口到中国的铁矿石已同比增长约3300万吨。印度自解除部分铁矿出口限制后，其出口至中国的数量已可与伊朗一扳手腕。

在当前国际矿价环境下，低产出成本的主流矿山具有强力的竞争优势。淡水河谷、力拓、必和必拓和福蒂斯丘在上半年都增加了（尤其是到主要市场中国）发货量，但根据其第二季度运营回顾，为完成公司全年的产量及发货目标，四大矿山还需在下半年持续增加供应。下半年由四大矿山带来的供应增加量可能在3000万吨左右，主流矿山对铁矿石供应的压力将持续上升。

主流矿山供应增量

数据来源：矿山季报  

由于供应压力上升，下半年矿价很可能呈整体下行趋势，受此影响部分高成本的非主流矿会逐渐退出市场。据中联钢调研，四大矿山之后的第二梯队国际矿企如罗伊山（6月开始激增黑德兰港发货量）、阿特拉斯仍会增加供应量，第二梯队的供应增量对可能退出的部分非主流矿形成了缓冲作用，因此四大矿山的增量对整体矿价的影响是决定性的。

进口矿供应上升，而笔者认为，钢铁行业对矿石的需求却不会持续。去年提出的“供给侧改革”是以优化产能，技术为核心的淘汰产能方案，财政部甚至出台红包政策鼓励地方去产能。而实际情况与“改革”要求却有不符，一旦钢材利润水平有所好转，相对落后的产能也会寻求复产。背离政策方向、寻求短时盈利的模式并不具有长期持续的潜力。如果落后产能复产持续，政府很可能会出台相应的附加政策以达到强制去产能的目的。同时，据中联钢调研钢厂和贸易商对当前利润水平的持续能力存在疑问。下半年钢材盈利水平不会保持上行趋势，一旦出现波动，粗钢日产水平下行概率更高。供应、产出一升一降的情况若出现，下半年矿价很有可能复刻去年的轨迹。

结论、矿价今年仍有机会出现低于40美元的情况

从价格周期、港口库存、进口矿供应、钢材生产对矿石的需求这些角度看，矿价下行的潜在压力非常巨大。潜在压力的本质原因是铁矿石市场处于“供过于求”的长期客观现状，同时矿石需求端的钢铁行业尚未完全贯彻“供给侧改革”的思想，追求盈利的短期经营模式不能影响整体去产能的历史进程。整体供应增加，而粗钢生产难以跟进原料供应增速的趋势很可能发生。

2016下半年需求与供应趋势预测

数据来源：中国联合钢铁网

进口矿方面，先前提到下半年主流矿可能增加3000万吨的供应量。在国产矿方面，中联钢与中国冶金矿山权威发布中国铁精粉产量报告。上半年我国铁精粉供应为1.12亿吨，下半年预测的供应增量约1100万吨。粗钢生产方面，今年一季度同比去年产量降4%，二季度同比增1%，共生产粗钢4.01亿吨。在上半年钢材市场环境下，三季度和四季度粗钢产量应同比去年略有提升，全年产量应比去年略提高至8.1亿吨左右。即下半年粗钢产量将比上半年增800万吨左右，由此带来的矿石需求增量约为1300万吨。

下半年铁矿石供需差值

数据来源：中国联合钢铁网

下半年供需差将扩大2800万吨，同时港口库存位于历史高位，供需间的矛盾将被放大，“供给侧改革”的概念将持续影响市场。今年市场波动较大，铁矿石市场整体变化较为敏感，下半年矿价低于40美元的情况仍有可能发生。

转载标明出处 中国联合钢铁网  研究中心 姚小雨  010-84184825 yaosy@custeel.com