热轧4季度热轧震荡偏强

概述：

三季度热轧行情整体回落后低位震荡的行情。尽管7月唐山经历相对较严的限产造成供应的减少，但是7月初中美贸易争端再起波澜，造成市场对于经济与需求继续放缓的担忧，价格大幅下行，直到8月10日前后跌势才有所收敛。其后行情直到9月底，价格在3600-3840之间运行，受供需双方短期的利空影响走出低位震荡的行情。价格从7月初的4000元至9月末的3630元，累计下跌370元。宏观经济仍面临下行的压力，但贸易战短期协议可能有助于市场心态的修复；供应四季度限产下环比必定减量，甚至执行力度到位话可以超过去年同期的减量水平；鞍钢和武钢检修和产线退出，冲抵新投产线产量的影响；12月份的进口热轧价格3550元对12月份市场价格造成不利的预期。但基于经济预期下行的缓解；供应绝对减少的判断，四季度价格震荡偏强。

第一部分 2019年三季度热轧卷板市场回顾

一、热轧价格：3季度整体弱势震荡下行。

三季度热轧行情整体回落后低位震荡的行情。尽管7月唐山经历相对较严的限产造成供应的减少，但是7月初中美贸易争端再起波澜，造成市场对于经济与需求继续放缓的担忧，价格大幅下行，直到8月10日前后跌势才有所收敛。其后行情直到9月底，价格在3600-3840之间运行，受供需双方短期的利空影响走出低位震荡的行情。价格从7月初的4000元至9月末的3630元，累计下跌370元。

二、供应端：三季度月产量增速有所放缓，增速但处高位。

较6月份的近期生产高位，3季度内7-8月的产量连续下降。主要是钢价低位徘徊，利润处于较低甚至一度临近亏损的边缘；同时废钢价格坚挺约束产量的放大；环保限产的影响等使供应明显减少。尽管前8个月比去年同期多产968万吨，但是7、8月份产量连续减量。四季度受国庆阅兵限产以及采暖季限产的影响，预计对产量的压制将会保持高压。

9月份全国热轧商品计划量环比减1.5%，同比增13.64%。

中联钢最新统计:全国热卷钢厂（49家）9月热卷（商品）计划总量为1442.78万吨，环比减量21.76万吨，环比减幅1.49%；同比增量173.16.万吨，同比增幅为13.64%。日均生产48.09万吨，环比增量0.85万吨，环比增幅为1.8%；同比增量5.77万吨，同比增幅为13.64%。

图1：全国热卷钢厂月度生产计划及日均变动情况（万吨）

库存持续创出新高，持续增加。

8月份月内的热轧社会库存数量持续增长。库存数量从月末的258.63万吨，月初两周库存的继续累积，造就了连续11周的持续增加，后三周则连续三周的库存减量，至8月末达到的244.14万吨，整月来看，8月内累计减少13.49万吨，与去年同期相比仍有明显较大幅度的增加。同比增幅前三周持续下滑，月末一周则同比增速有所反弹。7月末同比增幅为20.7%，而到8月底同比增幅已经达到16%。结合过去两年库存规模变化曲线可见，从8月到9月份之间处于库存缓慢下滑的过程，直到10月国庆节前存货需求再度带来库存增加。

四、需求：下工序用料有所增加，汽车家电产销较弱，制造业整体可能回升。

　2019年1—8月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，大体稳定。其中，8月份增长4.4%，增速较上月回落0.4个百分点。工业生产运行的主要特点：一是多数行业保持增长。8月份，41个大类行业中，32个行业增加值实现同比增长。其中，医药制造业、电气机械和器材制造业、仪器仪表制造业、黑色金属冶炼和压延加工业增长8.3%—10.4%，增速均较上月有所加快；汽车制造业增长4.3%，7月份为下降4.4%。二是高技术制造业较快增长。8月份，高技术制造业增加值同比增长6.1%，高于规模以上工业1.7个百分点；占规模以上工业的比重为14.1%，比上月提升0.4个百分点。其中，医疗仪器设备及仪器仪表制造业增长11.8%，增速较上月加快3个百分点；计算机及办公设备制造业增长4.5%，加快1.2个百分点。三是新产品继续快速增长。8月份具有较高技术含量和附加值的工业新产品继续快速增长。其中，3D打印设备、智能手环、太阳能工业用超白玻璃、充电桩、智能手表、服务机器人同比分别增长152.9%、74.2%、60.8%、58.6%、51.8%、20.1%。当前工业生产稳中趋缓，受世界经济增长放缓、中美经贸摩擦等因素影响，出口交货值同比下降，工业生产存在下行压力。

9月份制造业PMI小幅回升，整体景气较上月有所改善。

　　9月份，制造业PMI为49.8%，比上月回升0.3个百分点，虽然仍处于荣枯线以下，但整体景气较上月有所改善。本月制造业PMI的主要特点：一是生产需求双双扩张。新订单指数为50.5%，环比回升0.8个百分点，5月份以来首次升至扩张区间。生产活动有所加快，生产指数为52.3%，环比上升0.4个百分点，其中农副食品加工、纺织服装服饰、专用设备、电气机械器材等制造业生产指数位于55.0%以上较高景气区间。二是外贸状况有所改善。新出口订单指数为48.2%，环比回升1.0个百分点。进口指数为47.1%，环比回升0.4个百分点。三是高技术制造业持续扩张。高技术制造业PMI为51.3%，高于制造业PMI1.5个百分点，连续8个月位于51.0%以上景气扩张区间，其中，医药、电气机械器材等制造业扩张较快。从需求情况看，高技术制造业新订单指数为53.3%，环比上升0.9个百分点，市场预期向好。四是大中小型企业景气不同程度回升。大型企业PMI为50.8%，高于上月0.4个百分点，对制造业景气回升的拉动作用突出。中、小型企业PMI为48.6%和48.8%，分别回升0.4和0.2个百分点。从生产情况看，大、中、小型企业生产指数环比均有所上升，本月全部位于扩张区间。五是企业信心有所增强。随着一系列扶持实体经济发展的政策措施相继落地，制造业企业生产经营活动预期指数环比上升1.1个百分点，达到54.4%，为第三季度高点。

第二部分：价格运行分析

一、四季度10-12月份历史数据显示，价格整体强势，上涨或平盘的概率占到绝对优势。

根据2001年以来的月度价格变化数据，比较月末最后一天与月初第一天的价格，从2000年开始，在过去18年里10-12月份价格有36次上涨，3次平盘，15次下跌，那么上涨和平盘的概率高达72%，那么四季度中月度价格平均下跌的概率只有28%；从历史数据来看，上涨和平盘概率比下跌的概率高出44个百分点。下跌次数比上涨次数多出14次，其中10月份在四季度中表现最弱，下跌与非下跌的次数相同，下跌与不跌的概率都是50%；而11月份和12月份不跌的概率则达到78%和89%。

二、价格的历史波动幅度与运行区间预测为3500-3800元之间

以上海热轧现货销售价格为例，根据过去的三季度价格来计算历史月度波动率为6.6%，以当前价格3580元计算，在将来的一个季度中，有68%的可能性价格将会在3350-3850元之间运行；95%的可能性在3100-4050之间运行；如果按照去年四季度热轧现货的历史月度波动率6.87％计算现货价格，未来一个月有68%概率在3350-3850元区间运行。95%的概率在3050-4050之间。预计价格会在3500-3800元之间整体偏强运行。

第三部分：价格预测

宏观环境：

经济下行压力加大，无论投资，消费还是进出口，各项主要指标均呈现下行走势，除投资外的其它指标处于低位或负增长在状态中。稳投资，稳就业成为后一段时间经济工作重要内容。9月份进出品明显走弱，在国际贸易争端反复拉锯，全球经济下行，中国经济下行有可能加大，我国政府通过降准，加快基建投入等措施，短期内起到稳的作用，近期中美贸易争端可能签订短期的临时的或是第一阶段协议，以解决双方特别是美国当前的问题，这可以缓解市场对于后期经济的担心，对市场和价格或有一个隐性的支撑。当然不能排除这件事情的反复。

钢材需求：

板带材需求：除家电等少数家电产品外，其它各行业产品产量增速呈现逐月下降，或负增长幅度逐月增加态势，短期难以恢复。国季度板带需示的亮点可能是汽车。

钢铁供给：

四季度是采暖季也是限产季，尽管受稳就业和稳增长的压力，但在四季度受减排和蓝天的要求也同样的迫切。从目前披露的环保部和唐山市相关限产安排来看，减排PM2.5的指标和个性化限产比例，都要明显强于去年；同时废物进口减少，社会废钢减少的影响下，废钢价格高企影响了在低价位，低利润的情况下，钢厂继续通过加废钢扩大产量的动。同时四季度鞍钢2850高炉限产影响热轧一条产线同步检修，武钢一条热轧产线随高炉停产，少数两数新投产线在11月和12月份投产，但是试生产阶段与货物到达市场的滞后，对年内行情直接影响有限。综合来看，四季度热轧供应环比有所收缩，尽管同比仍有表现增长。

价格预期：

近期来自印度，俄罗斯的钢厂的冷轧基料12月份船期将会到货，尽管数量3万吨左右不足以影响热轧大盘子，但是3550元每吨的报价，也拉低市场对于12月份的价格预期；冷热价差的持续拉大至600元以上的水平，主要是因为冷轧热轧过去一段时间供应变化情况正好相反。经过6-7月份冷轧减量后，冷轧市场的供应存量有所收缩，而同时热轧的供应持续增长中。而进入12月份热轧供应将会明显收缩，价格可能会获得支撑，甚至修复冷热价差。

综上所述：宏观经济仍面临下行的压力，但贸易战短期协议可能有助于市场心态的修复；供应四季度限产下环比必定减量，甚至执行力度到位话可以超过去年同期的减量水平；鞍钢和武钢检修和产线退出，冲抵新投产线产量的影响；12月份的进口热轧价格3550元对12月份市场价格造成不利的预期。但基于经济预期下行的缓解；供应绝对减少的判断，四季度价格震荡偏强。