全球经济将进入温和通胀环境 市场波动性也在扩大

Clive McDonnell（渣打银行财富管理部股票投资策略部主管）

我们现正步入通胀升温、市场波动加剧的新阶段，投资者须做好准备、加倍留神。2017年理想的经济势头将逐步于2018年转向再通胀环境。

理想经济环境对全球资产市场非常有利，通胀保持低位而市场波动区间缩窄，在近年进一步推高回报。衡量股市波动性的标普500波幅指数在2017年11月1日处于9.1的周期性低位，并且在大部分时间位于10至15之间。不过，市场波动性在2018年2月剧烈升至37的高位，我们相信市场波动性已经踏入了一个新阶段，我们预期2018年的波幅指数将处于15至20之间。

反映通胀的美国核心消费价格指数也从本次周期的低位回调，由2017年8月的1.7%升至目前的1.8%。当然，尽管通胀会继续攀升，但我们认为，人口结构及工作不稳定等结构性因素可能会限制其上升的幅度。

债券收益率温和上涨，加上市场波动性扩大，会对投资者产生重大影响，这种情况表示，全球股市及债市的理想环境已过去。我们确信，经济周期现在已经进入再通胀阶段，在此阶段股市一般会表现向好。

在市场转向中，有一项关键的利好因素：美元走弱。日本以外的亚洲市场及亚洲之外的新兴市场往往是美元走弱的最大受益者。美元偏软之所以对新兴市场产生影响，原因是当地的决策者往往有意控制本货的过度走强。当地央行往往会发行货币来买入美元，以控制本币的价值，所以当地的流动资金会增加。虽然当地政府可以透过发行债券来吸收部分货币供应，但总的来说，弱势美元会令当地市场的流动性增加并使利率下降。

我们仍然看好股票市场，投资者可以配置高于基准水平的股票。在全球市场中，亚洲（日本除外）是我们最看好的市场，原因是2018年盈利增长为13%、2018年综合市盈率预测处于13倍的合理估值水平，以及美元疲弱的正面影响。在亚洲（日本除外），中国是我们最青睐的市场。促使我们看好中国的因素包括：金融去杠杆化，这可减低金融业的风险、增加沪港通的南下资金。现在南下资金占恒生指数的成交额由去年的10%增加至15%。同时，2018年的盈利增长为15%，具有很大的吸引力。

沪港通对香港市场（尤其是在香港上市的中国内地股份）的影响不可低估。中国投资者一直看好金融及科技股，并且集中在那些A股市场不能涉足的公司。我们预期，在未来数年，沪港通占恒生指数的成交额将会稳步上扬。人民币的升值较预期快是主要风险，这或会打击中国投资者对海外上市股份的兴趣，因为货币汇兑会令他们承受损失。

在通胀和市场波动性扩大的新阶段，债券投资者需要适应这种转变，因为政府债券的回报可能会减少。我们仍然认为债券是投资者的核心投资，可以采取基准水平的配置。我们偏好新兴市场美元及本币债券。支持这些债券的因素包括：由于收益溢价高于美国国债，可以抵消收益率上升的影响。商品价格复苏是新兴市场美元债券的重要推动力，而美元疲弱则利好本币债券。

展望未来，投资者需要为这个“再通胀”新阶段未雨绸缪。虽然从目前估值来看，全球股票的回报不俗，而新兴市场债券的回报正面，但投资者应对市场较大的波动提高警觉。（编辑 欧阳觅剑）