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“贸易战”阴影笼罩 避险资产“花落谁家”

2018-03-30 06:03
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上海金融报

自从美国总统特朗普3月22日开启对中国“贸易战”以来,全球金融市场进入“避险模式”。虽然美国贸易保护措施可能最终“雷声大,雨点小”,但黄金、日元等避险类资产已然因受到投资者追捧而显著上涨。

避险货币首选日元

自2016年特朗普当选总统以来,日元兑美元在上周首次升破105关口。农业信贷银行外汇策略分析师Manuel Oliveri 指出:“若发生贸易战,日元将是首选避险货币。”

“特朗普对中国签署的贸易保护备忘录,成为日元升值的导火索。中美双方的贸易争端造成全球股市全面下跌。这对避险属性的日元显然是重要利好。而另一方面,日本出口可能会受益于美国对华的商品进口配额。因此,日元也可能受益于出口增加的预期。”招商银行(600036,股吧)金融市场部外汇首席分析师李刘阳表示,“预计中美双方短期内难以达成一致。因此,日元的短期强势也将延续。”

“日元近期表现出最稳定的避险属性,日本股市大跌则助涨了日元升势。”兴业研究分析师郭嘉沂、邵翔表示。

贝莱德研究过去15年中市场对六次主要贸易风险事件的即时反应,得出结论:黄金及日元往往表现较好。

广发证券(000776,股吧)首席宏观分析师郭磊指出,按经验,风险事件共有四种类型:经济或金融危机;流动性危机;地缘政治事件;其他突发事件等。“除了流动性危机外,黄金和日元都是极好的避险资产。”郭磊表示,“极端情形下的美国贸易保护措施既是突发性不确定事件,也将对经济前景和金融市场产生冲击,但只要不引发流动性危机,黄金和日元都将是很好的避险资产。当然,我们认为这种极端情况为小概率事件。”

除了日元,李刘阳指出,欧元作为第三方货币也可能因为其高科技企业填补中国企业对美出口份额而短期受益;但相比欧元,日元将会受到出口和避险情绪双重利好,更被看好一线。

郭磊同时称,在理性和大概率背景下,美国贸易政策对全球经济和贸易影响有限,市场避险情绪降温,黄金、日元等避险资产短期确实存在回调可能;但在贸易活跃度回暖、通胀回升逻辑下,日元及黄金2018年在趋势上仍有上行机会。“2018年美国乃至海外整体经济增长仍处于扩张期。作为消费部门的美国贸易逆差扩张为大概率、作为生产部门的日本贸易顺差扩张也为大概率,因此美元存在贬值压力,日元则存在升值动能。”

花旗银行也称,中期来看,日本出口数据强劲,经常账户盈余继续增加,广义国际收支出现盈余,基本面因素将继续支撑日元走高。

黄金受益避险需求

中金公司分析员王慧指出,高通胀对传统金融资产的价格具有很强的杀伤力,而贵金属的商品属性可以很好地对冲通胀风险。同时,尾部事件发生时,贵金属作为一种避险资产,通常可以取得正收益,可有效分散投资组合风险。

华泰证券(601688,股吧)研究员李斌、邱乐园认为,短期内,全球股市避险情绪上升,对贵金属形成利好。避险情绪主要来源于两方面:美联储加息,全球货币收紧,股市受到冲击;美国对部分进口产品加征高关税引发贸易战。李刘阳也称,在中美贸易摩擦升级的阴影之下,资金逃离股市等风险资产,并涌入黄金市场。

李斌、邱乐园同时表示,贸易战或降低美国实际利率水平,利多黄金价格。“当贸易保护壁垒建立,两国的廉价商品可能无法顺利向对方出口,此时无论是主动承担高额关税,还是寻求其他国家的昂贵商品,都可能推升两国物价水平,进而使CPI同比数据提高,通胀的提升又将进一步带动实际利率下行。根据我们对历史情况的统计,2009年后金价在美国实际利率水平为负时,两者呈现负相关性,实际利率下行或使金价上升。”

“贸易战升级可能给国际金价带来新的机会。这主要因为,美国通胀上升将有利于国际金价上涨;市场避险情绪回升也将对国际金价形成支撑。”民生银行(600016,股吧)金融市场部规划研究中心分析师汤湘滨表示,“因此,在通胀预期和避险需求相互交织的情景下,国际金价未来有望迎来更多表现机会。”理论上,美联储加息对金价也会有所压制,但李斌、邱乐园指出,“历史上加息周期时间较长时,在加息后期压制的边际效应已趋弱甚至趋零,且今年美联储加息节奏已被市场充分预期,所以当前仍是避险情绪占据主导,金价向上动力更大。”

“长期看,我们认为美元处于弱势周期,利好金价进一步向上。”李斌、邱乐园表示,“我们通过统计数据发现,历史上美元指数与美国GDP在全球的占比高度相关。伴随2016-2017年欧洲经济复苏,其GDP增速追平美国,美国GDP的全球占比预计将在2018年下降,使美元保持弱势。美元指数与金价的负相关性在历史上接近75%的情况下成立,对黄金构成利好。”

债市“有戏”

除了贵金属和避险货币,债券、原油等资产在“贸易战”中的表现也被看好。

海通证券(600837,股吧)的姜超等分析师指出,“贸易战”对于依赖全球经济复苏进程的股市和工业、金融而言都是负面影响,但对国债而言,由于其利息是由政府承诺支付,因此不会受到任何冲击,“在全球和国内经济减速风险上升的背景下,中国国债成为安全的避风港。”

中原证券分析师王哲表示:“如果全球货币政策转型因此受到抑制,经济增速见顶回落,那么长短端利率均具备充足的下行理由,债市有望迎来一波上涨行情。”

美国国债本来也是全球数一数二的安全资产,但有分析人士指出,因被中国大量持有,美国国债此次不在避险资产之列。

郭磊认为,原油也值得关注。“一般来说,只要全球经济保持3%左右的增长,就对应2%的原油需求增量。而供给端没有增量释放,则2019-2020年全球原油或将呈现供给不足局面。除非贸易政策对全球需求端形成巨大冲击,否则油价继续攀升仍为大概率。”

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