日本央行将继续实施量化宽松政策

中国证券报 本报记者 张枕河

芝商所高级经济学家兼执行董事埃里克•诺兰德（Erik Norland）日前接受中国证券报记者专访时指出，在过去的五年中，日本的经济政策已经产生了一些成效，但并不是所有方面都进展理想，数据显示，日本经济自2015年初以来已经放缓。目前日本似乎对经济政策的持续性做好了准备，包括日本央行将继续实施量化宽松。

对于能源市场，他预测，恢复使用核能应该能限制日本的预算赤字，降低原油和天然气的需求增长，但日本仍然是有吸引力的液化天然气出口市场。

日本经济仍存风险

诺兰德指出，在过去的五年中，日本经济出现改善。名义GDP出现了自1990年代中期以来首次持续增长时期，这是自1990年日本金融危机开始以来的最佳表现；而失业率也降到了自1994年以后的最佳水平。但并不是所有方面都进展理想。首先，日本经济自2015年初以来已经放缓，而且日本央行实施短期负利率的尝试似乎没有成功。若真有什么效果，那么便是2016年2月份引入的负利率起到了对银行系统征税的作用，此举可能延缓而不是加速经济的增长。

此外，他还强调，实施负利率阻止了日元在2016年的贬值，此举抑制出口的增长，通胀率也延迟回到正常水平，因而放慢经济复苏进程。负利率不仅让日元停止下跌，还影响了日本已经勉强的通胀率实现正增长。而通胀率正增长连同稳健的实际（经通胀调整）经济增长，对于管理日本庞大的公共和私营部门债务负担至关重要。

他指出，在能源市场方面，继2011年福岛核泄漏事件之后，当时的日本政府几乎关闭了全国所有的核电厂，规模是日本全国发电能力的20%以上。导致原油和天然气进口量大幅上涨，当时两者的价格都比现在高得多。此后日本政府已经调整了方向，并考虑逐步和部分地回归核能。日本在未来几年对化石燃料的需求会稍微减少，这对国家的贸易条件有好处，但对全球石油和天然气需求则是负面消息。尽管如此，该国仍然是美国液化天然气出口的潜在消费国。

日央行料维持宽松政策

诺兰德指出，即使美联储逐步小幅缩减资产负债表，欧洲央行也减少了资产购买，但仍预计日本央行将继续保持激进的经济支持政策。该行会继续将10年期日本政府债券锚定在接近零收益的水平，同时定期购买适量的交易所交易基金（ETF），以直接支持日本股市。到2018年年底，日本央行的资产负债表可能达到名义GDP的100%。

诺兰德表示，2013年-2014年通胀曾短暂上升，约一半可归因于日本将增值税从5%提高到8%。这一政策旨在抵消削减供给侧所得税的财政影响，并帮助结束日本庞大的预算赤字规模。

他还指出，尽管预算赤字巨大且名义GDP增长放缓，日本已经开始稳定其负债比率，然而日本的债务水平仍然过高。自1990年日本金融危机开始以来，债务超过GDP的100%以上。最后，虽然稳定债务比率是个好消息，但日本之前也曾经有过这种状态。1992年至1994年和2000年至2007年的负债水平都曾经稳定过。在这两个例子中，在受到外部冲击（1994-1995年日元上涨、1997-1998年亚洲金融危机、美国次贷危机以及2008-2012年的欧洲危机）后，债务水平再次上升。

他认为，即使日本央行最终终止其负存款利率政策，日本的高债务水平也可能使该国陷入多年的极低短期利率状态。对日本长期债务的持有者而言，这也许不是好消息。目前，10年期日本国债收益低于同期美国国债230多基点，甚至低于德国和英国国债。