美联储会议纪要：暗示更强力加息路径 预埋政策调整伏笔

当地时间周三午后，美联储公布了五月FOMC会议纪要，在符合市场预期的“强力对抗通胀”承诺下，美股市场也随之走高。

(来源：美联储)

　　在五月初的议息会议上，美联储如预期般加息50个基点，将联邦基金利率目标区间提升至0.75%-1%。同时宣布从六月开始缩表，计划在三个月里将规模逐步提升至每月950亿美元(600亿国债和350亿MBS)。

　　当然，更引人关注的是美联储主席鲍威尔在发布会上的表现，除了在开场白中对美国人民喊话“通胀太高了”外，随后还明确排除了单次会议加息超过50个基点的预期，由此引发的争议延续至今。自那以后，市场也在等待会议纪要给出更多的信息。

　　暗示更强力加息路径

　　根据会议纪要记载，大多数与会者认为，在未来数次会议中分别加息50个基点的操作是合适的。

　　但引发市场高度关注的是下面这句话：与会者一致同意经济前景的高度不确定性，政策决定应当依赖于数据，并聚焦于将如通胀降至委员会的2%目标，同时维持强劲的劳动力市场环境。在当下，与会者认为将货币政策立场迅速转向中性非常重要。他们还指出，根据不断变化的经济前景和风险，采取限制性的政策立场很可能变得合适。

　　目前市场的主流预期是年底前美联储会将政策利率提高至2.5-2.75%，大致上也是许多央行官员眼里的中性利率。但这份纪要本身，也表现出美联储祭出更强力加息的决心。

　　纪要中写道，所有与会者都重申了采取必要措施重建价格稳定的坚定承诺和决心。

　　在缩表问题上，除了既定的渐进式目标外，一些与会者还提到进一步出售MBS债券的可能性，但强调会提前与市场沟通。在缩表风险方面，部分与会者提到了对金融市场环境造成预期外影响的可能性。

　　焦点转向九月

　　需要说明的是，虽然这段日子外界对美联储加息速度太慢的批评声不断，但50个基点的加息已经是美联储近22年步子迈得最大的一次。纪要中也写道，许多与会者认为，加快退出宽松将使得委员会今年晚些时候处在一个更好的位置，来评估其紧缩政策的影响，和经济发展需要何种程度的政策调整。

　　在五月的议息会议后，美联储的官员们对于六月和七月分别加息50个基点持有基本一致的意见。但对于九月的政策差异较大，这本身也与通胀前景的不确定性有关。

　　亚特兰大联储主席波斯蒂奇本周一曾表示，当价格压力降温后，今年九月暂停加息是合理的。克利夫兰联储主席梅斯特也指出，如果九月通胀还没有下来，支持采取更激进的加息措施。“加息旗帜”布拉德则则支持年底前加息至3.5%，意味着剩下的每一次会议都加息50个基点。费城联储主席哈克和芝加哥联储主席埃文斯则支持更传统的25基点加息。美联储主席鲍威尔在上周也表示过，在他们确信通胀以信服的方式下降前，不会停止加息的动作。

　　作为重要的时间点参考，今年美国的中期选举将在11月8日举行，虽然在选举前还有四次FOMC决议，但考虑到6月和7月的调子已经定好，11月初的决议离选举太近，使得9月20-21日的会议兼具政治和经济意义上的重要性。

　　纪要也显示，多位与会者就金融稳定问题发表了评论，提及货币紧缩政策可能会与国债和私营部门的流动性弱点发生联动。一些与会者也表示，在俄乌冲突爆发后，一些与大宗商品有关的金融市场风险正在上升，但许多关键市场参与者的交易和风控并不在监管的可见范围内。

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　　美联储何时会喊停加息？

　　此前有报道称，高盛美银一致同意，只有美联储恐慌才能结束这场崩盘。而问题是，美联储何时会屈服于这场即将到来的衰退？

　　博斯蒂克昨日表示，可能会在9月推迟加息，但具体要看经济情况。而金融博客零对冲指出，要回答这个问题，应该考虑三个不同的事情。

　　首先，也是最简单的，美联储看跌期权的执行价格究竟是多少？

　　答案可能是不稳定的，根据美国银行的基金经理调查，美联储看跌期权在年初已从3月的3700降至4月的3529。

　　而根据摩根士丹利策略师Michael Wilson的说法，执行价格甚至更低，大约在3400左右。

　　二是心理时刻。

　　正如美国银行经济学家Ethan Harris写道，随着美股继续抛售，投资者在问：这对经济意味着什么，经济需要多糟糕才会让美联储需要暂停紧缩步伐？对此，Harris称，下图可以说明一切。

　　Harris表示，股市参与者对标普500指数自去年年底以来下跌了17%感到不满是可以理解的，投资者对标普500指数的看法与美联储是不同的。

　　在没有无序崩溃的情况下，美联储可能更关注股市仍比危机前峰值高15%的事实。自作为一种典型的消费模式，家庭对三年左右的价格持续变化做出反应，美联储相信财富效应仍然是积极的，因此可以承受更多的损失。

　　因此，从美联储的角度看，Harris认为，股市的调整发出了两个信息：

　　一是表明对企业盈利和贴现率的悲观情绪；

　　二是通过财富效应影响企业信心和消费者支出。

　　Harris称，对于哪些渴望美联储投降的人来说，这是个坏消息，因为股市的回调并不突出，目前仍远高于金融危机前的峰值，而标普500指数甚至没有下修20%。Harris总结称：

　　“离鲍威尔看跌期权还有很长的路要走，市场调整与非常疲软但可能不是衰退的经济相一致。”

　　不过，最新的的数据可能暗示，经济衰退已经开始了。

　　第三个要考虑的则是信贷利差，目前的情况对美股多头来说要乐观得多。

　　根据CreditSights的数据，公司债券利差(衡量公司债券相对于美国国债的利率溢价的衡量标准)在过去一年几乎翻了一番，这表明对美国公司的担忧加剧。当然，这是因为股市已经崩盘，标普500指数自1月份的峰值以来下跌了近20%。

　　但是，尽管到目前为止债券一直具有弹性，但信用利差现在开始减少，CreditSights表示，这表明股市已接近底部。自1998年以来，当标普500指数创下单周最大跌幅时，信用利差变化率平均在标普500指数开始反弹之前的42天达到峰值。

　　那么，今年的信用利差波动何时见顶？在42多天前的3月，标普500指数已连续七周下跌。CreditSights全球战略主管Winnie Cisar周一表示：

　　“如果历史模式保持不变，投资级和高收益债券的利差可能会继续扩大。然而，扩大的变化率在短期内应该会放缓，而股票的变化率可能会增加，从而导致标普500指数接近底部。”

　　事实上，美联储可能忽略了股市的情况，鲍威尔往往会对债券市场的动荡做出迅速反应。而如今，债券市场动荡开始了。

　　周一美国投资级债券指数的利差为147个基点，接近许多策略师认为的150个基点水平，这是公司债券市场开始承受压力的门槛。

　　奇怪的是，尽管借贷成本和波动性急剧上升，迫使借款人近期都处于观望状态，但发行人仍继续以高利率出售新的投资级公司债券——几乎与2021年持平——并将所得收益主要用于回购自己的股票，在此过程中人为地抬高股票。

　　垃圾债券市场的情况要糟糕得多，随着投资者对风险较高的债务失去兴趣，垃圾债券市场受到的打击更大。新的高收益债券供应量仅为去年的24%。（来源：金十数据）