大摩：2018年中国经济展望

（原标题）大摩展望2018年中国经济：增速更慢 质量更高

摘要：大摩认为，在政策引导和金融环境收紧的共同作用下，中国经济增长的主要驱动力将从倚重信贷的国企和房地产投资转向私人消费和出口，经济增长结构将更健康。同时，未来的下行风险仍不容忽视。

继高盛做出“更慢但更美”的预测之后，摩根士丹利也发布了自己的2018年中国经济展望。

大摩认为，中国经济将步入“增速更慢、质量更高”的阶段。拉动经济的“三驾马车”中，投资将随着去杠杆的继续推进而放缓，消费将成为经济的主要驱动力，出口将在全球复苏的背景下保持强劲。

与高盛的乐观态度不同，大摩认为，2018年中国经济的风险偏向下行，不确定性主要包括：货币政策和房地产政策的收紧速度可能超预期，而中美贸易摩擦升级或美国经济衰退将拖累出口。

GDP：增长更慢 质量更高

大摩预期，中国实际GDP增速将温和放缓，2017、2018、2019年预期增速分别为6.8%、6.5%、6.3%。

拉动经济的“三驾马车”中，投资将随着去杠杆的继续推进而放缓，消费将成为经济的主要驱动力，出口将在全球复苏的背景下保持强劲：

（数据来源：大摩预期 制图：华尔街见闻）

大摩称：

固定资产投资增速2017年预期为7.2%，2018年将放缓至6.5%，主要原因是在金融环境和房地产政策持续收紧的作用下，房地产投资和国企投资增速将双双下滑约2个百分点。但在设备升级和IT开支的支撑下，民间投资增速预期将小幅增长0.1个百分点。

在就业市场保持弹性的背景下，消费将维持强劲动能，2018年消费占实际GDP比重将增加至67%（2017年为65%）。持续扩张的服务业将大幅吸收工业部门由于去产能而增加的失业人口。同时，中期看来，三四线城市的消费升级仍将是关键驱动力。

全球经济将持续复苏，强劲的外需将支撑中国的出口增速。同时，净出口占实际GDP的比重将持稳于0.2%。

政策面：监管收紧 利率上升

摩根士丹利认为，未来两年，监管收紧和控制杠杆仍是政策主基调，同时利率将上升、房地产将有更多政策出台，同时财政支持力度将减弱。

监管层可能继续强化MPA考核，以便监管银行的表外业务；最新宣布的资管新规或将指导金融机构削减不透明的高风险影子银行业务。同时金稳会将强化监管协同，降低政策过紧的冲击和风险。

在美联储预期将继续加息的背景下，中国央行预期将在2018年三季度和2019年一季度分别加息25个基点，并将7天逆回购利率上限从目前的3.0%进一步上调，预期2018年底至3.8%，2019年底至4.0%。

房地产政策措施短期仍将以行政手段为主，例如收紧对房贷的审查，制定价格上限和转售限制等。长期将更加制度化，可能包括增加社会租房供应和房产税等。大摩预测的基准情况显示，未来12个月内并不会推出全国范围的房产税政策。

2018年财政预算赤字占GDP比重将维持在3.8%，2019年为3.6%。财政刺激力度将减弱。预算外支出的扩张将减弱，对地方政府融资的审查将收紧。

债务占GDP比重将在2019年二季度趋于稳定

在高利率、监管收紧和地方政府债务审核趋严的共同作用下，大摩预期，广义信贷同比增速2018年底将回落至11.5%，2019年底至11%（目前为14%）。因此，债务占GDP比重的年均增速将大幅下降，从过去五年的16%下降至2017-2019年的4%：

（图片来源：摩根士丹利研报）

同时，经济增长的主要驱动力也将从倚重信贷的国企和房地产投资转向私人消费和出口，意味着整体增长结构对信贷的依赖度下降。具体而言，企业层面将继续去杠杆，同时家庭债务增速将放缓。

人民币汇率稳定

大摩预计，人民币将继续对一篮子货币保持稳定，人民币兑美元汇率也将保持大体稳定，2018年底至6.7，此后温和升值至2019年底达到6.5。

大摩认为，未来1-2年内，在美联储继续加息的背景下，中国的资本管制仍将保持，限制措施主要集中在“负面清单”，包括房地产、酒店、媒体、影视和体育俱乐部等。另一方面，政府将继续支持一带一路相关投资。

未来12个月“大事记”

未来12个月中，中国将迎来三件“大事”，包括今年12月份的经济工作会议、2018年3月的全国人大会议、2018年10/11月的三中全会。

结合这几个关键时点，大摩预计，明年3月后政府将进一步加强政策执行力度，10/11月后将迎来一波改革细则出台。

最坏的情况：2018年GDP降至6%

大摩认为，2018-2019年中国经济增速的风险偏向下行，主要的不确定性因素为：

1）货币政策和房地产政策的收紧路径；2）外部需求。

如果央行将加息时间提前至2018年一季度，且监管政策收紧程度超预期，则金融环境将对公共和私人资本支出增长同时造成打击。

如果全国范围的房产税提前实施，或房产销售限制进一步收紧，则房地产销售和投资将以更快的速度收缩。

此外，中美贸易摩擦升级或美国经济出现衰退都将拖累中国的出口增速。

在这种情境下，GDP增速将迅速下降，2018年降至6.0%，2019年降至5.7%，CPI在2018和2019年均将维持在1.9%。

更加乐观的情况则正好相反：全球经济加速复苏，令中国出口和民间资本支出增速超预期；政策收紧路径更加缓慢，财政支持力度加大，令投资保持高增速。在这种情况下，大摩预计中国实际GDP增速2018年可达到6.9%，2019年可达6.8%；相应地，CPI分别为2.7%和2.9%。

（图片来源：摩根士丹利研报）

（来源：华尔街见闻 编辑：张丹丹）