【热点分析】PMI指数反弹皆因复工，远超预期缘于环比

3月31日，国家统计局与中国物流与采购联合会公布的数据显示，中国采购经理指数在上月大幅下降基数上环比大幅回升，其中制造业PMI为52.0%，比上月回升16.3个百分点；非制造业商务活动指数为52.3%，比上月回升22.7个百分点。

3月PMI大幅超出市场预期。继上月大跌至35.7%之后，制造业PMI跳到荣枯线上，52%的数字创下了近年来的新高。当前国内生产和物流尚在恢复中，国外疫情更是大幅扩散，影响出口需求和订单，市场正在担心之时，3月份的PMI指数的高数值与人们认识出现差距，使得关注市场和数据的人们产生疑虑。

3月制造业大幅回升在其预期范围之内，之所以大超市场预期最主要的原因是：PMI是一个环比数据。环比数据容易受到工作日、季节、基数等因素的影响。要想搞清楚这里面的情况，我们就需要了解PMI指数的制订过程和特点：

制订方法：

按照国际通行算法，制造业PMI由新订单、生产、从业人员、供应商配送时间、原材料库存5个分类指数加权计算而成，各分类指数均采用扩散指数方法计算。以生产指数为例，根据企业采购经理人对“本月主要产品的生产量比上月变化”问题的回答，把回答比上月“增加”的企业个数百分比与回答与上月“持平”的企业个数百分比的一半相加即可得到生产指数。

举例说明：

上面的解释有点学术和官方，我们换个通俗方式来模拟一下PMI指数调研过程：

调查员打电话：经理，您好，感谢您接受我们的调查，请问3月份的订单和产量比上月增加、减少还是持平？

李经理（采购经理）：我们行业复工复产较好，产业链和物流也已经恢复，产量和订单都有所增加。（肯定回答）

王经理：（采购经理）：我们这行业以出口为主，最近遇到困难较大，生产和订单比上月还差。

张经理：我们行业生产和订单还不是太好，但和上月差不多。

对于上述三种情况分类汇总，将回答增加的个数和50%回答持平的个数加总，除以回答的总数得出来百分比，即为指数的得分。

特点1：采购经理指数是在定性调查基础上形成的量化指标，不能准确反映企业生产量等各类指标绝对值的变化，3月份PMI数据的回升仅能代表本月企业生产经营状况相较于2月份有所好转。

所以，3月份PMI指数为52.0%，可以直观地理解为3月份有一半以上企业生产经营状况比2月份有所好转。

特点2：PMI指数是一个月度环比指标，容易受到工作日、季节、基数等因素的影响，与同比指标相比，数据波幅较大，更适合反映短期经济形势的变化。

所以：由于2月份经济活动陷入停滞，基数过低，3月复工复产态势明显，供需两侧明显改善，因而3月制造业PMI出现了明显的改善。

了解了计算的事儿，回过头我们看看3月份PMI指数反弹到底反映出什么呢？

今年以来，新冠肺炎疫情对我国经济形成严重冲击，尤其是 2月份采购经理指数跌至历史最低点，甚至低于2008年国际金融危机期间，经济活动短期内大幅收缩。3月份，我国统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作取得积极成效，疫情防控形势持续向好，企业复工复产明显加快。

截至3月25日，全国采购经理调查企业中，大中型企业复工率为96.6%，较2月25日调查结果上升17.7个百分点，生产生活秩序稳步恢复。3月份制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数在2月份大幅下降基数上环比回升，这些数据表明3月份企业生产经营状况与2月份相比发生了明显的积极变化。

3月的改善更多的是生产端、供给端的边际改善，但需要高度关注的是，新出口订单指数、在手订单指数仍处于收缩区间，而且现在已有200多个国家出现确诊病例，海外需求正在快速下降，我们调研的企业中有一半以上反映订单不足，未来的主要矛盾是在需求端，订单不足的问题将非常突出。”

同时3月份采购经理指数较2月份明显上升是反映当前多数企业随着复工复产的有序推进，企业生产经营情况比上月有所改善，但并不意味着企业的实际生产经营已恢复至疫情前水平。通常情况下，当PMI连续三个月以上同向变化时，才能反映经济运行的趋势性变化，仅仅单月数据升至荣枯线上，并不能判断我国经济已完全恢复正常水平，实现趋势性好转，还需持续观察变化。

制造业PM指数I与钢材中板材类需求密切相关，那么非制造业商务指数中建筑业商务指数情况就建材类需求相对应了。说完制造业PMI指数情况，我们再来说说3月份建筑业的情况：

建筑业商务活动指数为55.1%，比上月回升28.5个百分点。建筑业投入品价格指数为52.5%，比上月回落1.5个百分点。建筑业销售价格指数为52.5%，比上月上升1.6个百分点。建筑业业务活动预期指数为59.9%，比上月回升18.1个百分点。

从数据来看，建筑业生产加快恢复。建筑业商务活动指数为55.1%，较上月回升28.5个百分点，其中土木工程建筑业为62.4%。从劳动力需求和市场预期看，建筑业从业人员指数和业务活动预期指数分别为53.1%和59.9%，比上月回升20.8和18.1个百分点，企业复工人数环比增长，发展信心有所恢复。

表明伴随新型冠状肺炎疫情得到有效控制，复工复产政策效应显现，非制造业经济活动呈现较快恢复态势。表现在市场需求回升，市场价格和就业活动明显好转，企业预期也有明显改善。建筑业活动回升明显，有利于推动投资需求回升，拉动经济较快恢复。

加快重大投资项目开复工是当前稳投资、扩内需的重要抓手。近期，随着全国疫情防控形势持续向好、生产生活秩序加快恢复，各地重大投资项目开复工纷纷提速。

截至3月20日，各地1.1万个重点项目复工率为89.1%。其中，南方地区重点项目复工率达到98.1%，北方地区重点项目复工率为60.3%。除受疫情影响外，主要是东北、西北等地区因气候原因还在陆续进入施工期。

全国重大铁路项目已基本复工，京沈高铁等一批重大铁路项目正抓紧施工建设；重大公路、水运项目复工率达97%，北京至雄安高速公路等一批重大公路项目已复工并加快推进；机场项目复工率达87%，重大水利工程复工率86%，引江济淮工程、云南滇中引水工程等重大水利工程已复工建设；重大能源项目、重大外资项目基本复工，宝马全球最大生产基地——沈阳华晨宝马第三工厂项目复工后正加紧推进……，

目前从制造业PMI指数和建筑业商务指数的情况来看，疫情稳定之后，国家从地方债券，特别债券，适当放松赤字率，延迟交税，下调利率，扩大资金供应等等全方位的政策的推行，使得各行业企业大幅度的复工复产，各行业生产情况比2月份疫情最严重的时期有了明显改观。而后期面临国际市场出口需求走弱，制造业面临更大的风险。目前建筑行业当前及后期情况要好于制造业，对应板材类需求将继续继于建材，并最终在价格体现为螺强板弱。

史文飞