美元走强美债承压：俄罗斯大举抛售

21世纪经济报道  周智宇 蔡多

本报记者 周智宇 实习生 蔡多 深圳报道

7月17日晚间，美联储主席鲍威尔在国会证词中淡化了美国贸易局势对政策的影响，并对美国当前的经济形势仍然保持乐观态度。而他在发言中对“渐进式加息”对美国的积极效应的肯定，“每三个月一次的速度加息”的表述，也似乎为美元进一步走强预留空间。

鲍威尔的鹰派表态效果明显，话音落地美元指数再度突破95且持续上涨。同时黄金市场也跌至1225美元，创下2017年7月以来新低。

同日，美国财政部公布的国际资本流动报告（TIC）数据则显示，包括俄罗斯、土耳其以及德国等国家持有的美债份额均有所减少。

在受访者看来，全球地缘政治冲突以及美国引发的贸易紧张局势是这些国家减少持有美债份额的主要原因，但也有一些国家因为避险情绪加持美债，而美元继续强势或将让美债抛售的状况持续。

全球大幅抛售美债

在进一步加息的长期趋势以及美国贸易保护主义的阴影下，2018年4月下旬以来，美债收益率开始了快速上行的趋势，与此同时，美国的国债却相继被全球19个国家相继抛售。

TIC数据显示，5月底外国持有的美国国债所占比例从去年同期的43.69%降至41.59%。

具体来看，土耳其的美国国债持仓量已从2017年11月的近620亿美元减少到2018年5月的326亿美元，而德国也将其持有量从4月份的860亿美元减少到5月份的783亿美元。

爱尔兰也在2018年4月抛售175亿美元美国国债，减持规模超过5.5%，墨西哥则减持33亿美元，比例也达到11.7%。

反观美国的两大债主，TIC数据显示，2018年4月中国所持有的美国国债总规模降至1.1819万亿美元，但在5月份的数据中，中国又小幅增持了美债，环比增加12亿美元至1.1831万亿美元。

而日本则在连续三个月减持后首度增持，5月环比增长176亿美元，增至1.0488万亿美元。但就在此前的连续减持中，日本的美债总持仓降低至2011年10月以来的最低水平。

备受关注的数据源自俄罗斯，其持仓数据从2018年3月的961亿美元下降到4月的487亿美元，在短短一个月时间里其减持幅度几乎接近50%，在美债持有国家排名也已在33名开外。 5月份俄罗斯进一步减持，尽管未显示具体数字，但这会是俄罗斯持有美债近11年来的最低水平。

这些国家的大规模减持被认为对美债收益率造成压力，4月底至5月底的1个月时间里，10年期的美债从2.7%飙升到3.11%，与此同时，俄罗斯却连续39个月增加黄金储备，成为全球第五大黄金持有国。俄罗斯中央银行（CBR）数据显示，俄罗斯5月黄金持有量增长1%，达到6200万金衡制盎司，约合805亿美元。

对此，东方证券首席经济学家邵宇在7月18日对21世纪经济报道记者分析称，俄罗斯目前因为有资本流出的压力，因此需要变现一些债券以支付相应的出口等实际的收支需求。

“而中国拥有一个庞大的外汇储备，暂时没有类似的问题，因此仍然将大部分投资在美债上寻求安全的收益。”邵宇说。

俄罗斯中央银行（CBR）负责人Elvira Nabiullina则在5月份表示，削减持仓份额是对各种风险进行系统评估的结果，包括金融、经济和地缘政治风险。在Nabiullina看来，黄金购买有助于储备多元化。

俄罗斯正加速“去美元化”的进程。实际上，自2014年包括美国等在内的国家对俄罗斯实施制裁后，俄罗斯一直在寻求减少对美元依赖的方法。俄罗斯总统普京曾表示，由于美国实施单边制裁并违反世界贸易，俄罗斯不再相信以美元为主导的金融体系。

在野村证券7月18日提供给21世纪经济报道记者的分析中，外汇策略师罗切斯特指出，其他国家大幅度减持美债的举动也和俄罗斯的想法基本一致，即美元走强所带来的“美元荒”，让许多国家不得不抛售美债收回资本。

罗切斯特认为，2018年6月，美联储进行了今年第二次加息，使联邦利率上升到1.75%到2%的范围内，而7月17日晚美联储主席鲍威尔对美国经济乐观的言论也进一步透露了美国继续加息的信号。除俄罗斯以外，印度、菲律宾、墨西哥等皆是因为今年4月下旬美元走强所带来的本国货币汇率下跌压力，从而不得不抛售美债干预汇率市场。

全球最大对冲基金桥水也在7月14日称，美国的股票和债券在未来十八个月的表现都将很糟，下一个合适的选项是现金，因为从预期回报的角度来看，美联储持续的加息和量化宽松的实施使得现金成为了一种可行的金融资产选择。

美债收益率曲线趋于平稳

根据美国财政部报告，今年5月海外投资者买入美国资产共699亿美元，与4月份相比降低了70%。其中海外投资者净买入美国国债267亿美元，4月份净卖出47.8亿美元。股市方面，海外投资者净卖出265.8亿美元，净买入美国企业债49.8亿美元。

“鉴于接下来几年巨大的供应需求，我们应该尽可能去寻找美国国债的买家以寻求帮助。我们对待我们贸易伙伴的立场很可能会在接下来的几个月和季度中发挥作用。” Bleakley Advisory Group的首席投资官彼得•博克瓦尔在6月份的一份报告中表示。

博克瓦尔指出，在2016年10月，美联储将其债券持有量增加到超过4.2万亿美元后，停止了其债券购买计划。而自2017年10月以来，美联储就一直允许这些债券收益的流失，同时对其余的债券进行再投资。从那个时候开始，美联储所持有的国债和抵押贷款债券组合已经下跌了1160亿美元。

而根据美国国会预算的估计，未来几年的预算赤字将超过1万亿美元。在博克瓦尔看来，寻找美债的买家实际已经是非常重要的任务了，尤其是与中国这个美国国债最大的所有者。

另据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，10年期美债期货净空仓从50万口下降到6.1万口。而美国2年期和10年期公债利差仅为25个基点，为十年来最低。

从目前情况来看，美债收益率曲线趋于平稳，而在过去，这样的趋势往往意味着衰退期的来临。摩根大通全球市场的策略师Kerry Craig在7月18日回复给21世纪经济报道记者的邮件中指出，尽管过高的通胀对美联储或者其他任何央行来说都不是太严重的问题，但如果美国政府通过财政措施和减税的手段继续刺激市场，投资者就会担心经济过热、通胀飙升的发生。

Kerry Craig认为，最终导致的结果就可能是美联储加息步伐不断加快，商业周期提前终结以及牛市的提早收盘。他指出，目前部分美元兑其他货币汇率已经到了关键水平，美元兑日元突破长期下降压力线，接下来114.7是关键压力位。英镑兑换美元保持月内不规整区间震荡格局，一旦突破也意味着美元将再次飙升。

邵宇认为，美元的持续走强对人民币兑美元会带来一定程度上贬值的压力。中国目前能够采取的措施，第一是对资本项下资金跨境流出进行管制，第二可以通过一些汇率上的干预来保证汇率的相对稳定和一定的弹性。

FXTM富拓中国市场分析师钟越也在7月18日分析称，未来美元强势将继续主导外汇市场和黄金市场。鲍威尔17日的证词中也明确表示了美国央行将以每三个月一次的速度加息，并继续坚守这样渐进式加息的路线。这样和其他国家央行相悖的政策显然仍在支撑美元兑换主要货币延续4月中旬以来的涨势。