11月挖掘机同比增长107%超预期 上游零部件排产密集

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2017年11月份挖掘机销售13822台，同比+107%，环比+31%，1-11月累计销量126297台，累计同比+99%。其中，三一重工销量3099台，同比+118.86%，环比+22.98%，累计同比+121.76%；徐工销量1205台，同比+119.09%，环比-5.86%，累计同比+168.27%；柳工销量863台，同比+171.38%，环比+36.77%，累计同比+129.68%。

投资要点

1、单月销量翻倍增长，全年销量预计可超14万台

1月挖机单月销量13822台，是2017年四月份以来最好销量。单月同比增速107%，环比增速31.13%，为近三月以来的首次销量翻倍。本次销售增速是基于供求关系的合理回升，是存量市场的理性发展。2017年1-11月挖掘机累计销量达到126297台，同比上涨99.11%，已将超过2015、2016两年全年销量之和（12.67万台）。考虑因季节因素导致12月份增速回落的可能，我们预测12月增速约100%，2017全年有望实现同比增速100%，全年14万台的销量。

2017年11月18日，中国挖掘机械行业第二十一届年会在江苏徐州召开，中国挖掘机械分会常务副会长兼秘书长李宏宝作了题为《稳中求进 竞合共赢 共创挖掘机械产业新时代》专题报告。报告称挖掘机行业自2016年下半年复苏至2017年增长更加显著，主要受宏观经济回暖、基础设施加码、换新周期、二手机更新、房地产投资稳定、采矿业回暖等因素拉动。并强调，当前国内挖掘机械市场正逐步进入存量市场阶段，是稳中向好趋势的持续稳固。

当前挖掘机销量与国内市场形势是相匹配的，周期上行趋势和宏观经济联系紧密。考虑到2017年高基数效应，行业增幅未来将逐步下滑。未来三年，挖掘机市场总体将保持平稳震荡趋势，预计2018-2020年销量在13万台上下波动。

2、三一重工销量稳居首位，国产品牌强势发力

品牌而言，11月三一重工销量3099台，同比+118.86%，环比+22.98%。本年已实现共计七个月份单月销量翻番业绩。1-11月累计销量27962台，累计同比+121.76%。

就市场份额而言，三一重工销量居首，单月市场份额占22.42%；卡特彼勒单月销量1835台，市占率13.28%，徐工销量1205台，占8.72%。三一重工作为国产挖机龙头，单月销量超过二、三名之和，体现挖机市场的高集中度。三一作为龙头，具有较大的技术优势、产品优势和服务优势。

近年来，国产挖机异军突起，以得天独厚的销售、服务及产品性价比，成功占据国内市场半壁江山。2017年11月份，国产、日系、韩系、欧美挖机市占率分别为50.21%/20.57%/11.71%/17.51%，同比分别+2.0pct/-4.0pct/+2.0pct/-0.17pct。日系和欧美系品牌市占率持续下降，市场份额被国产品牌、韩系品牌消化。

就地区而言，相比于东部、西部，中部以其较大的城市建设需求及较多的基础设施项目，实现了挖机需求的市占率增速连续8个月居首。11月东部、中部、西部同比+106%/+174%/+89%。2017年1-11月，东部、中部、西部累计同比+105.6%/+112.1%/+98.1%。

市占率方面，2017年1-11月，东部、中部、西部市占率分别为28.48%/28.85%/35.97%，累计同比+0.89pct，+3.1pct，-0.19pct。

3、下游房产建设主导小挖持续景气，淡季不淡

11月份，小挖（≤13t）、中挖（13-29.9t）、大挖（≥30t）增速分别为99.6%/119.7%/107.8%,环比增速+37.96%/+26.13%/+21.69%，市占率分别为50.59%/34.96%/14.45%，同比-1.99pct/+1.96pct/+0.03pct。本月房地产整体建设活动相对活跃，城市化建设推动小挖增速持续景气发展。近期基建投资增速企稳，并没有出现季节性回落现象。

盈利预测与投资建议

持续首推龙头【三一重工】和核心零部件供应商【恒立液压】

在去年同期高基数影响下，2017年11月单月国内销量同比增速依然达107.4%，体现本轮工程机械复苏的强劲动力。我们预计2017年全年挖机销量将取得同比100%的增速（14万台），继续首推龙头【三一重工】：1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价。

风险提示

一带一路实施低于预期；

固定资产和房地产投资低于预期。