中国8月通胀超出此前预期，一个关键问题是：PPI向CPI传导了吗？

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（原标题）8月中国通胀超预期，一个关键问题是：PPI向CPI传导了吗？

摘要：8月PPI同比猛增至6.3%，PPI、PMI和流通生产资料价格均指向工业品通胀有全面铺开之势，是否会向消费端传导值得密切关注。PPI中的食品和日用品价格环比已出现小幅上涨。

国家统计局周六公布的数据显示，中国8月通胀数据超出此前市场预期，CPI同比增长1.8%，创今年次高水平；PPI同比增幅猛扩至6.3%。

从环比来看，CPI涨幅比上月扩大了0.3个百分点，主要是受到鸡蛋和新鲜蔬菜价格上涨推动；PPI涨幅比上月扩大0.7个百分点。主要是生产资料价格上涨1.2%，其中钢材、有色金属等主要生产资料价格涨势明显。

分析师们普遍认为，四季度PPI会下滑，CPI年内不会暴涨。但对于PPI是否会向CPI传导，上游行业PPI暴增是否影响到了下游行业，业界的看法却出现了分歧。

兴业：关注工业品通胀全面铺开是否向消费端传导

兴业宏观团队认为，存在PPI向CPI传导的可能。

PPI和CPI双双走高，很可能带动通胀预期上行。我们认为，当前的通胀可能仍然集中在工业品。对于PPI而言，9月PPI基数高达5.8%，环比0.2%即可保证PPI同比维持在6.0%。PPI出现同比明显下滑可能要等到基数较高的四季度，尤其是是11-12月。CPI年内可能仍会维持较为温和的走势。但有两点值得注意：

1）关注工业品通胀全面铺开是否向消费端传导。近期环保督查的影响较大，PPI、PMI和流通生产资料价格均指向工业品通胀有全面铺开之势。是否会向消费端传导值得密切关注，8月PPI中的食品和日用品价格环比已出现小幅上涨；

2）食品拖累退去，CPI回升或带动通胀预期进一步升温。年内CPI同比不高，很大程度上是因为食品分项的拖累，扣除食品和能源的核心CPI同比自3月以来一直维持在2.0-2.2%。近几个月食品分项的拖累效应是在不断减小的，这可能推动CPI在年底升至2.0%以上。CPI上行可能导致通胀预期进一步升温，但年内CPI同比预计难超1月的高点。

中金：上游涨价压力向下游的传导缺乏微观基础

而中金固收团队则认为，PPI向CPI传导缺乏微观基础。

涨价压力由上游向下游，由PPI向CPI传导一直是悬在投资人心头上的一颗定时炸弹，本月PPI与CPI超出市场预期，不免又引发了市场的担忧，但我们一直认为，这种传导缺乏微观基础，我们之前用投入产出方法对这个问题进行了分析，本周我们结合Q2的非上市公司财务数据再次对这个问题进行分析。

首先，上游价格向下游传导最为重要的逻辑是下游的利润率受到严重挤压，需要提价来维持利润水平，但是从单季的下游行业的毛利率来看，似乎并未出现明显的下行（图5），可见，下游对涨价的吸收能力较强，毛利率并未出现明显的回落（这也与我们的调研结果相一致。）更长远来看，环保限产下工业品价格的变动，导致产业链内部的利润再分配，蛋糕并没变，只是切割方式的变化。

其实目前上涨最为显著的商品品种是黑色与有色金属，我们曾经分析过，这些商品从投入产出的角度对下游价格的影响力是比较弱的，即使价格上涨的因素能向下传导，下游价格上涨的压力也远小于基础能源价格上涨所带来的压力，另外，黑色与有色行业的下游对于成本涨价的吸纳能力比较强，这些都使得下游行业的毛利水平并未出现明显的变化。

另外，当前下游行业行业的库存相对原材料较高（图6，7），从企业的角度来讲，在利润水平尚可但库存较高的环境下，更加合意的做法是加快走货以放大利润而非提价，尤其，根据我们之前的分析，总需求可能走弱，提价就更不应该是企业的首选。

从今天披露的8月通胀数据来看，虽然PPI略超预期，但生活资料与下游工业品的涨价幅度较弱，从PPI同比回升的贡献力量来看，也主要是上游行业PPI回升的带动：上游行业PPI同比20%以上、中游行业PPI同比11%左右、下游PPI同比持续保持在1%。也印证了我们一直以来的观点，上游价格压力难以向下游传递。

（来源：华尔街见闻 作者：唐晗）

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【国家统计局最新数据】

解读：2017年8月份CPI、PPI涨幅有所扩大

2017年8月份工业生产者出厂价格同比上涨6.3%

2017年8月份居民消费价格同比上涨1.8%