美股大跌能否摁住大宗商品牛头｜谁是国际油价幕后推手

（原标题）美股大跌会否摁住大宗商品牛头

周四，受美股大跌影响，全球避险情绪飙升，大宗商品受到拖累，一改前两日“大红盘”景象，龙头品种黄金向上原油向下，“铜博士”暂时低下“牛头”，有色金属板块下挫。有分析认为，美股大跌会引发连锁反应，最终导致大宗商品需求回落，甚至存在放大效应。短期操作可暂时规避受宏观扰动较大的品种。

工业品期货受拖累下行

周四，受美国股市挫跌影响，大宗商品三大龙头品种黄金、原油、铜走势分化。

市场避险情绪飙升，黄金则备受提振。昨日，COMEX黄金期货主力合约继续上涨，至1202.7美元附近，国内黄金期货亦步亦趋，截至收盘，沪金主力合约全天上涨0.62%，报269.45元/克。

油市方面，美国原油期货及布伦特原油期货主力合约跌幅均超1%。昨日，国内原油期货主力1812合约下跌3.07%，报收574.2元/桶；燃料油期货主力合约下跌3.79%，报3482元/吨，多头连续两日获利减仓离场。

有色金属方面，国内铜、铝、锌、镍期货主力合约分别下跌1.42%、2.1%、0.99%、2.57%。

此外，黑色、化工品均不同程度收跌。

“就此次美股大跌对大宗商品的影响来看，受美元定价支配较大的品种，以及与通胀相关的品种受到的影响较明显，而国内属性较强的品种受到的冲击较小。”中电投先融期货投资咨询部宏观分析师田瑞对中国证券报记者表示。

分析人士指出，美股下跌对大宗商品市场的传导逻辑主要体现在三方面：一是意味着美国经济复苏势头可能中断；二是全球经济复苏不确定性增加；三是可能导致美联储放缓加息步伐。“美股下跌往往意味着经济处于下行轨道，对大宗商品的需求往往不断减少，表现为价格下跌情况增多。”

“直观来看，美股和大宗商品之间并无直接联系，即使从美林时钟轮换资产配置角度来考虑，二者关联度也有限，更多需要参考其他影响因素或资产变化来分析，例如美国十年期国债利率、美元指数以及政策性因素等。”田瑞称。

美股与大宗商品之恋

回顾2016年初开始的本轮大宗商品反弹行情，期间CRB指数从155点涨至200点附近，涨幅达30%；同期，国内文华商品期货指数从110点下方涨至目前的167点，涨幅超50%。

业内人士指出，本轮大宗商品反弹驱动力主要来自两方面：一是供给端收缩，体现为国际市场自我出清、国内供给侧改革；二是需求回暖，体现为全球经济复苏、国内加杠杆（基建）带来的传统需求改善。“若美股大幅走弱，则内外需求将雪上加霜，需求端收缩加剧导致商品下跌效应放大。”

从宏观来看，美股与大宗商品资产之间有何关系？

混沌天成期货研究院宏观金融部总经理孙永刚对中国证券报记者解释，从宏观资产轮动角度看，美股和大宗商品之前确实存在一定联系，且在各种经济周期模型之中，股票和大宗商品也在不同的经济周期当中，波动区间不尽相同。当然，影响股票与大宗商品的核心因素不同，股票主要依据企业盈利来波动，而大宗商品主要受到供求关系影响，且大宗商品中工业品和农产品还存在一定区别。美股作为全球金融市场最重要的一个投资市场，其波动对于全球金融市场的影响非常大。

“从传统经济周期上看，通胀是主导大宗商品的一个重要宏观指标，而随着通胀增加，企业盈利反而会由增转减，当经济周期到了衰退周期时，两者都将成为主要下跌资产。”孙永刚说，现阶段，美股走弱对于大宗商品来说，会有较大下跌带动影响。毕竟在本轮经济周期中，美国经济“一枝独秀”，而美股也成为全球市场上的一个重要领涨指标，与此对应的是其他经济体，但如果连美国经济最直观指标——美股都出现下跌，那么传导至全球经济之上必然是衰退的大预期，这也将使得整体宏观需求减弱，从而使得商品价格进一步下跌走弱。

此外，大宗商品市场对美股走势也有一定影响。研究人士指出，一方面大宗商品价格上涨使得原材料生产商利润增加，促使其股票价格上涨。另一方面，工业生产成本增加，压缩了利润，促使其股票价格下降。一般而言，由于经济链的传导从上游到下游需要时间，大宗商品价格上涨在股市上往往表现为上涨。

美股会否继续拖累大宗商品市场？田瑞表示，美股是否会持续走弱，目前来看言之尚早，毕竟美国多数经济指标向好，企业利润也不错。近期对美股影响较大的是美联储加息、通胀预期推升的美国十年期国债收益率等因素，它们叠加对市场的冲击有所加重。

需求端不确定性显著增加

展望后市，当前宏观经济周期下，大宗商品主旋律是什么，在今年接下来的时间里将如何演绎？

孙永刚表示，本轮大宗商品走强，尤其是工业品价格走强，主要是受美国经济复苏，以及中国供给侧结构性改革和棚改货币化影响。目前，海外市场风险确实有所加剧，但美国经济体整体依旧不弱。国内市场上供给侧结构性改革已处于对供给影响后期，工业品整体去产能、环保改造也已处于后期，棚改货币化引发的房地产去库存周期，是工业品的需求端因素。而现阶段，房地产低库存、相对的高房价对于需求产生了重要的叠加影响。

“整体上看，后期还需关注基建投资是否有回升的可能，总之需求端的不确定性已明显增加，这也使得价格上涨风险加剧。”孙永刚说。

田瑞则认为，多数市场不断感受到内外因素影响，当前大宗商品以震荡上涨为主，不同大类品种有所分化：国际化属性较强的品种上涨动力略弱，国内属性较强的品种涨势较强，通胀类品种逐步受到资金关注。年底前，市场多数品种仍会以震荡上涨走势为主。

对于近期交易操作，国信期货研究建议，对于铜、锌、镍等前期受宏观扰动较大的品种，暂且观望为宜。（来源：中国证券报 本报记者 张利静）

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未来3-6个月，美伊之间的矛盾走向，决定了油价维持在约80美元/桶还是进一步上涨。

原油供应缺口、地缘政治动荡和原油投机趋势等种种迹象表明，美国正成为国际油价高位震荡的幕后最大推手。

今年10月以来，国际油价屡现涨跌互现的“过山车”剧情，但整体价格在震荡式上行，并在国庆假期期间不断飙升，直至创下2014年以来新高。

10月7日，布伦特原油主力合约最高一度升至86.74美元/桶，此后渐渐回落。

Wind数据显示，截至10月8日，布伦特原油期货和WTI原油期货价格在今年已累计上涨约27.38%和28.45%。   

10月10日，国际油价出现震荡式下跌。截至当天收盘，美国WIT11月轻质原油期货收于每桶73.17美元，同比下跌1.79美元，跌幅为2.39％；布伦特12月原油期货收于每桶83.09美元，同比下跌1.91美元，跌幅为2.25％。

这主要承压自美国股市的普遍下跌。10月10日，随着债券市场收益率上涨，投资者逃离股市规避风险，美国股市录得今年4月以来最大单日跌幅。

但据美国安全及环境执法局（BSEE）消息显示，受迈克尔飓风影响，部分石油生产设施关闭，原油生产商已将墨西哥湾石油产量减少约42%，相当于每日减产71.9万桶。这使得国际油价进一步下行承压。

近期国际油价震荡式上行，很大程度上取决于地缘政治“黑天鹅”事件——美国制裁正使产油大国伊朗的石油供应不断下降。

据Refinitiv Eikon（汤森路透金融与风险部门）数据，伊朗在10月首周出口原油量仅为110万桶/日。9月，伊朗出口原油数量为144万桶/日，相比二季度已近腰斩，减少了约130万桶/日。

如今，距离美国最终颁布对伊朗的制裁豁免进口量还有不到一个月。美国总统特朗普将制裁的执行日期确定在11月5日。

作为欧佩克（OPEC）第三大产油国，伊朗的石油供应缺口难以在短时间内弥补。据中国石油经济技术研究院（ETRI）石油市场研究所最新月度报告（下称报告）预测，即便OPEC和非OPEC组成的减产联盟决定在10月初进行增产，遵循复产的滞后性，剩余产能的投放最早在今年10月底才能启动。

此外，OPEC近期增量的主要来源——利比亚和尼日利亚由于常受内乱干扰，产量水平极不稳定，这些因素使油价具备了上行的基础。

报告认为，随着美国对伊朗制裁的截止日期临近，加上OPEC和非OPEC产油国暂无增产意愿，投资人对供应方的担忧情绪，仍将继续对油价构成重要支撑。不过，随着中美贸易摩擦不断升温、特朗普中期选举前有压制油价动力，以及需求旺季结束后库存有回升压力等因素，国际油价持续上涨又会面临一定压制。

11月6日，美国国会将迎来中期选举。中期选举是特朗普税改等多项政令得以实施的关键保障，也将为他在2020年的竞选连任做好铺垫。作为全球汽车保有量最高的国家，特朗普有动力将油价维持在每加仑3美元（对应布伦特原油80美元/桶）以内，以获得更多民意支持。

“我对部分市场人士有关油价将达到三位数的预期表示怀疑。那需要伊朗的原油出口量持续下降，直至下降为零，同时还需要委内瑞拉等其他产油国的原油供应也遭到破坏。”10月9日，高盛集团的全球大宗商品主管杰夫·柯里（Jeff Currie）在接受CNBC采访时表示，在美国对伊朗制裁措施生效之前，还无法确知原油市场供应量将会下降多少。

杰夫·柯里还表示，虽然伊朗的原油出口量正在迅速下降，但部分产油国的库存正在上升。 9月，OPEC和非OPEC产油国的原油产量增幅为3.2万桶/日。

“未来3-6个月，美国和伊朗之间的矛盾仍是原油市场的最主要矛盾之一，矛盾走向决定了油价维持在约80美元/桶还是进一步上涨。”嘉实基金研究部高级行业研究员苏文杰认为，如果美国坚持对伊朗采取严厉的制裁措施，加上目前OPEC和非OPEC产油国所拥有的闲置产能和库存，难以弥补伊朗200万桶/日的供给缺口，国际油价会随着伊朗原油出口的减少逐步上涨，有可能出现“破百”现象。

从中长期维度看，苏文杰认为，美国最主要产油区——Permian（二叠纪）地区的油气管道仍是支撑油价的关键因素。2019年三季度，该油气管道将逐步开通，Permian地区的低价油会对未来的油价产生冲击。

受国庆假期影响，中国原油期货价格在10月初未与两大国际原油期货同步反映，但在国庆假期结束后出现一定的补涨。

10月10日，中国原油期货主力合约SC1812上涨10.9元/桶，同比增长1.9%，结算价报为592.4元/桶，折合85.77美元/桶。（来源：界面新闻 邓雅蔓）

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