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【有色纵览】铜价的短期前景不容乐观

2017-04-14 12:09 来源:中联钢
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今年市场对铜的需求将会出现增长,主要源自于中国方面的需求复苏。对于需求增长的幅度,各方的预测大体落在1%-3%区间内。几大动能包括:

美国未来的万亿基建工程预期(尽管被推迟)

中国的固定资产投资、铜产业的产业优化及去产能

下游加工企业的季节性补库

不过基于以上动能基本都已经兑现,价格也出现上涨,但却迟迟无法捅破窗户纸向上突破;或许这意味着需求增长提供的动能并不够“给力”——也就是说在目前的供需关系下,对铜的需求需要出现进一步的增长才能刺激铜价的进一步增长(Morgan Stanley对此给出了一个简单粗暴的预测:超过3%,即当前对中国铜需求增速的测算)。

未来供给

长期趋势来看,铜价目前已经从2015-2016年间的危机行情中缓解过来,但是铜价要出现进一步的增长,当下从需求端来看没有太多的文章可做。所以我们不妨将目光转向未来几年内的供给格局。

根据美银美林早先的研究来看,2013年以来矿山方面的供给增速在持续放缓。具体的逻辑大概可以归纳为:经济增速下滑导致世界范围内铜需求的下滑,从而引发铜价滑坡;铜价的滑坡使得铜企利润水平持续下滑,并陷入亏损;资金压力使得矿山方面的资本支出不断减少,而资本支出的减少又将进一步导致产能增长的放缓。

进一步细究,2012年开始,矿山方面的资本支出持续下滑(同期库存水平大幅下滑,产能利用率滑落至近十年的低谷,铜精矿供给出现不小的缺口);到2014年,已动用资本回报率(ROCE)已经低于加权平均资本成本。矿山为了改良其收支表,减少资本开支也就顺理成章。

当然另一方面,资本支出的减少直接将影响到矿山的产能扩张和基建建设。因此在这样的背景下,矿山勘探资本减少,更加倾向于继续在原有矿区进行开采、并扩大产能,而非新开辟矿区。

一般来说,新开辟矿区对于矿山来说除了高昂的建设成本之外,还会带来巨大的产量红利。产量红利的体现除去产量规模之外,还会体现在矿石品位上:在初期开采之后,中期开采的矿石往往品位更高、杂质含量更少。

不过由于过去几年之中资本支出的持续下滑,未来几年内我们或许不会见到太多的新增产能投产,也就意味着铜矿的供给增长更多的将取决于产能的利用水平

种种迹象来看,在预期兑现、矿山复产的背景下,铜价的短期前景不会太过美妙。

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