2016年12月镍价将高位震荡

概述：今年11月期镍延续反弹，沪镍主力合约月度涨幅一度达到22%，接近于10万元/吨，但临近月末自高位大幅回落，显示10万关口附近抛压较重。11月内镍价的上涨动力来自于特朗普意外获得 美国总统选举之后引发市场对美国经济乐观的预期，以及中国CPI和PPI剪刀差缩窄带来的通胀上升预期，此外上期所镍库存自高位回落亦带来部分上涨动力。展望12月，由于市场不确定性犹存，尤其是意大利修宪公投令市场担忧情绪攀升，以及美联储12月加息之后明年的加息预期的走向，镍价走势或仍振荡，但笔者仍坚定其上涨趋势将延续，仍以谨慎看多思路为主。

一、行情回顾

图1：LME期镍与上海现货镍价格对比

　　数据来源：中联钢数据终端

　　二、镍供需基本面

　　1、全球供需情况分析

图2：全球镍供需平衡（万吨）

　　数据来源：中联钢数据终端

　　今年镍市自3月份出现供需缺口后，逐步扩大。根据世界金属统计局（WBMS）最新报告显示，今年1-9 月全球镍市场供应短缺 7.64万吨，因精炼镍需求攀升而产量下滑，其中 1-9 月全球原镍表观消费量同比增加12.5万吨。1-9月矿产镍产量为150.41万吨，同比下滑 10.79 万吨。此外，据国际镍业研究组织（INSG）最新数据显示，今年9月全球镍市转为供应过剩2800吨，8 月为供应短缺 7000 吨。同时，1-9 月全球镍市供应短缺扩大至 52600 吨，去年同期供应过剩74800吨。此外，该机构近期发文预测 2016 年全球镍市将出现 6.7 万吨的供需缺口，较此前的4.9万吨明显扩大，因镍产量减少3.9万吨至193.4万吨，而需求增加19万吨至 200.1 万吨。同时，该机构预计2017年全球镍市场供应保持短缺 6.6万吨，较 2016 年进一步扩大。这意味着全球镍有望结束四年的供应过剩局面，在这样一个由供给过剩转为短缺的年份里，镍价上涨意愿增强。

　　
　　2、库存分析

图3：LME期镍库存变化（吨）

　　数据来源：中联钢数据终端

图4：上海期货交易所镍库存（吨）

　　数据来源：中联钢数据终端

　　伦镍方面，截至11月30日，LME精炼镍库存报366834吨，较10月末增加3276吨，为10个月来连续第二个月增加，目前伦镍库存较去年12月末仍减少74460吨或16.8%，创下近两年来低点，同时较2015年6月初创下的记录高点470376吨累计减少103542吨或22%。今年来伦镍振荡反弹近30%，显示伦镍库存下滑已部分反应在价格上。同时，由于近两个月伦镍库存攀升，伦镍0-3月现货较期货贴水幅度扩大至54美元/吨，高于10月末的贴水38美元/吨。国内方面，截止11月25日，上期所镍库存报105070吨，较10月末减少3027吨，为连续第六周减少，创下年内7月22日来的低点，因近几个月进口自俄罗斯的镍进口量下滑，其记录高点为112078吨，上市之初库存仅为1万吨升。综述，虽然镍市库存仍相对高企，但伦镍库存已较高位明显回落，且上期所镍库存持续减少，未来镍市去库存化进程将进一步推进。

　　3、镍矿供应情况

图5：中国镍矿进口变化（吨）

　　数据来源：中联钢数据终端

图6：中国镍矿库存变化（万吨）

　　数据来源：中联钢数据终端

　　今年 1-10月中国镍矿砂及精矿进口约2712.48万吨，同比下滑11.83%，延续2013年来的跌势，其中进口自菲律宾的镍矿砂约为2619.3万吨（占比升至 96.55%），同比亦下滑 12.46%。同期，进口自新喀里多尼亚镍矿石为 349944吨，同比虽剧增，但占总进口比例仅为1.29%，暂难弥补印尼镍矿和菲律宾镍矿进口减少所造成的缺口。今年菲律宾自7月18日开始对国内矿业进行审查，初步关闭10座镍矿。同时于9 月27日宣布40 座金属矿山审查结果，或将关停至少20座矿山，其中多数为镍矿场，这部分被关停的镍矿产量将占菲律宾的55.5%。由于菲律宾供应的镍矿主要由低镍高铁组成，伴随着中国环保标准的调高，一些高品位的镍矿供应需求可能会越来越多，因此四季度还需继续关注上游镍矿供应偏紧逐步向中游的传递，这将对镍价提供一定支撑。

　　4、镍铁供应情况

图7：镍铁价格走势（元/吨，元/镍）

　　数据来源：中联钢数据终端

　　镍当前的基本面依然良好，首先，矿问题依然是隐患，一是港口库存快速下降，二是报价持续走高，镍铁成本居高不下；其次，随着12月雨雪天气的到来，镍铁生产应该进入季节性减产周期，矿的买入成本价格（包括运输和贸易）也逐步走高，相对价低下企业捂盘惜售情绪升温，对于价格支撑明显；最后，中下游企业库存较低，下游或被动高价采购。

图8：中国镍铁产量情况（金属吨）

　　数据来源：中联钢数据终端

　　产量方面，10月镍铁（金属吨）为 44491吨，同比增加 18.5%，环比增加1.62%，为连增三个月，单月产量创下去年7月来的新高。1-11月镍铁（金属吨）累计产量为39.37 万吨，同比减少 8.52万吨或 17.8%。9月全国镍铁开工率升至 39%，接近于去年8月的水平，其中镍铁产量占比较高的山东的开工率进一步跌至24%的较低水平，受环保减产影响。整体数据显示 1-10月镍铁进口量的增幅超过国内镍铁的减产，从而意味着印尼新增的镍铁产能逐步传导至国内。10月进口自印尼的镍铁量为 86252 吨，同比攀升120.91%。

图9：中国镍铁进口量 (吨)

　　数据来源：中联钢数据终端

　　因印尼对红土镍矿执行原矿出口禁令，镍企加快在印尼镍铁投资建厂的脚步，目前青山集团的印尼镍铁项目已成功投产，不仅大量向中国输送高镍铁，更提高了国内企业去印尼投资建厂的意向和速度，从而也导致了2015年乃镍铁进口量的持续攀升，部分抵消掉国内镍铁产量和镍矿进口量的下滑。后期印尼一旦形成规模性产能将对全球镍市带来较大冲击。

　　今年我国 1-10 月镍铁累计进口量达825629 吨，同比增加262283吨或46.6%，其中进口自印尼的镍铁进口量高达590642吨，同比暴增236.66%，占总进口量的比例升至72%。1-10 月镍铁仅出口2017 吨，可忽略不计。

　　5、电解镍供应情况　　

图10：中国精炼镍进出口量（吨）

　　数据来源：中联钢数据终端

　　中国是全球头号精炼镍生产国，2015年其镍供应量约占全球总供应量的25%。今年因镍矿石供应减少，国内精炼镍的产出亦明显下降。据数据显示，2016年1-9月国内电解镍产量为 171567吨，同比累计下滑7.83%，为连跌七个月，在基本金属当中降幅最大。由于政府施行更严格的环保规定，并关停老旧产能，四季度我国精炼镍产量或将进一步减少。但1-10月精炼镍及合金累计进口量高达334691 吨，同比增加39.87%，增速进一步缩窄，创下一年来新低，因精炼镍月度进口量在4月创下记录高点后并持续下滑，10月单月进口量为15042 吨，环比剧减28.7%，为连减两月，同比下滑 55.35%，单月产量创下去年3月来的新低。1-10 月我国进口自俄罗斯的镍为210153吨，同比增速降至 37.67%（占比略跌至 62.8%），为连增 18个月，俄罗斯精炼镍供应在一定程度上弥补了中国镍生铁和精镍产量下滑的缺口。

　　三、下游不锈钢市场分析

图11：LME期镍与太钢不锈钢价格对比（元/吨，美元/吨）

　　数据来源：中联钢数据终端

　　11月江苏德龙如期复产，而酒钢、张浦、青山青拓由于环保检查、检修、原料紧张等因素被迫减产，总体产量不及预期。11月钢厂对市场的发货量也因11月中旬价格急速下跌而控制。在钢厂成本略略攀升的情况下，钢厂为了顺畅出货力挺日指导价不降。从各钢厂计划来看，12月张浦、青山生产恢复，总体产量回升。

　　中联钢统计，2016年11月份国内17家主流不锈钢厂粗钢产量为180万吨，环比10月减少6.3万吨，降幅为3.38%；同比去年同期增加24.07万吨，增幅15.44%。具体如下：200系总量为43.5万吨，环比下降7万吨。300系总量为95万吨，环比下降1.8万吨。400系总量为41.3万吨，环比增加2万吨。预计12月份钢厂总量将提升至188万吨，主要体现在200系和300系方面。

　　从库存角度看，首先，社会库存量截止11月末出现增加，据统计无锡佛山两地库存量为28.6万吨，环比10月末增加2.7万吨；增幅明显主要是200系和300系。这与德龙10月复产，11月交货销售有一定原因；同时11月中旬价格出现急跌，也对市场成交贸易商出货产生极大冲击。其次，钢厂库存方面，截止11月末调研样本钢厂库存总量也出现增加，14家企业库存量增加至69万吨上下，环比增幅近3%。预计12月库存量环比较低时略有增加，基本与11月保持相对持平。临近年末库存量的高企将对市场行情带来一定压力。

　　从成本角度看，11月份镍、铬等原料价格继续上涨，使钢厂成本出现攀升，但11月市场价格飙涨，也相对缓解了钢厂的成本压力，总体来说钢厂11月处于赚钱节奏。12月主要炼钢原料价格依旧涨势，钢厂成本镍和铬所带来的成本上升1100元/吨，成本上升压缩了钢厂的利润，甚至若12月价格出现回落，钢厂将蒙受亏损的局面，而钢厂为保证仅有的利润空间而调涨12月期货盘价，分别大涨1500-1800元/吨。预计12月总体从成本角度将对市场形成支撑。

　　综合以上判断，12月份不锈钢成本攀升已成事实，11月总产量的下降一定程度缓解了供应的压力，12月整体供应量将保持正常水平，钢厂为保证顺利出货力挺日价，因此判断12月上旬价格将保持高位运行或小涨，中下旬价格或将因库存、资金而小幅调整。

　　四、后市展望

　　首先考虑全球经济增长前景，在最为关键的美国总统选举落定之后，市场担忧情绪明显放缓，且寄望于明年1月特朗普上台之后，能否兑现此前竞选时的5000亿美元的承诺。为此 OECD 甚至上调了明年全球经济增长的预估，尤其是美国的。短期经济指标来看，全球主要经济体的制造业PMI虽出现分化，但总体维持50之上，尤其是近几个月中国制造业PMI逐步企稳，显示工业增长速度加快，在一定程度上提振基本金属需求。12月需关注由于10-11月国内房市调控增加所带来的负面效应。货币政策方面，12 月重点关注美联储加息预期实现兑现，以及临近年底，国内资金紧张程度加大，预计除常规逆回购之外，央行或通过其他方式释放流动性，因此需关注12月央行会否降准。

　　至于镍本身的基本面，由于全球镍矿供应趋于紧张，主要受菲律宾关停更多镍矿影响，从而使得2016年镍市有望实现四年来的首次供应短缺格局，在供需发生转折的年份，镍价或易涨难跌。中国方面，上游镍矿供应趋紧，国内港口镍矿进入补库阶段，中游镍生铁和精炼镍产量虽下滑，但进口大幅攀升，两者相互对冲，12月继续关注上游镍矿供应紧张向中下游的传递，从而引发资金的关注。同时中国政府加大对电解镍过剩产能的淘汰，产量增速趋缓，进一步对冲掉进口镍生铁的冲击。不过下游不锈钢需求仍相对疲软，出口方面将遭到国外反倾销反补贴调查力度的加大，这将限制镍价反弹高度。

　　在此背景下，我们认为 12 月镍价下跌空间或有限，整体或将振荡走高，沪镍主力合约 1705 运行区间关注 88000-102000 元/吨，相应的伦镍关注 12100-10800 美元/吨。