原油库存大增 PTA依旧向下

1月7日，PTA(4668, 8.00, 0.17%)期货1505合约大幅增仓24万手，总持仓达到138万手，多空双方均不让步，市场形成多空对垒的局面。从原油和PTA的供需面看，笔者站在空头一方，而且认为即使原油企稳甚至反弹，PTA价格也仍将维持弱势。

库存大增，原油跌势延续

原油从去年7月的高点113元/桶跌至当前的50美元/桶，跌幅过半，而从供需面看，跌势并未终结。此次原油的下跌源自供应端的大幅增加。美国页岩油不会减产，这可以从历史上页岩气的产量和价格走势看出。而且对于长周期资源品来说，价格越低，反倒越有动力增产。正如刚刚公布的去年12月俄罗斯和伊拉克的产量，前者创苏联解体以来的新高，伊拉克南部出口创纪录高位。全球第一大原油生产国沙特更是一再表明不会减产的立场。

美国作为全球第一大原油消费国，也是此次原油增产的主产国，情况并不乐观。美国能源部数据显示，截至去年12月末美国原油和成品油商业库存（不包括大约7亿桶的战略石油储备）略低于11.4亿桶水平。比绝对库存水平更重要的是上个月商业库存的变动情况，12月美国原油和成品油商业库存上升。值得注意的是，年末炼厂通常会降低库存以尽可能减少上缴税款，但去年年底库存却出现上升。回顾历史，从1980年到现在，仅仅有两次12月原油库存上升，一次是2008年金融危机，一次就是去年。剔除这两年，自1980年以来12月平均库存降幅为近3200万桶。

另一方面，国际能源署预计今年第一季度全球石油日消费量将较去年第四季度减少近100万桶。因此高企的库存格局下，需求端也较为疲弱，原油跌势仍没有终结。

PTA供应增加，下游淡季到来

原油下跌为下游市场带来空头氛围。而且，石脑油和PX也跟随原油一起下跌，PTA原料成本大幅下滑。1月7日，亚洲石脑油已经跌破450美元/吨，PX跌破800美元/吨。亚洲石脑油供应仍比较充足。贸易商称1月亚洲到港欧美套利船货约在200万吨，2月听闻已有150万吨装船。石脑油买家多持观望态度，成交比较清淡。石化厂商称近期市场有所走弱，利润承压，库存上升。目前PX和石脑油的价差仍有380美元/吨，意味着一体化炼厂的效益尚可，PX生产企业将继续维持较高的开工率。去年12月底，中国惠炼的PX工厂重启，中国自身的PX供应也将增加。PX和石脑油、原油一样都将因为供应过剩而处于下跌趋势。

从PTA生产的历史规律看，每年1、2月PTA工厂通常会保持较高的开工率。一方面企业年底资金紧张，需要进口PX做些融资操作；另一方面年初银行考核，企业为了得到信贷，也有提升开工率的积极性。而目前除了以上两方面因素外，还要考虑去年12月上半月PTA企业刚进行了“联盟”，而12月底主流工厂就纷纷开车，因此1月延续高开工率的概率较大。这就在成本端下移的利空因素上增加了产业层面的因素，空头具有较大的安全边际。

下游聚酯市场因为原料低价，自去年9月以来一直情况较好，利润较高，库存较低，开工率维持在80%附近的高位。而且据统计，即将到来的春节期间仅有210万吨的聚酯产能停车，这对于4000多万吨的总产能来说微不足道。聚酯端依旧是整个产业链条中最好的一环。

总之，目前PTA下跌的动力有两点：一是原油、石脑油和PX下跌带来的成本端下移，二是PTA工厂1—2月将维持较高的开工率，PTA自身的供应压力较大。此外，PTA下游聚酯市场态势良好，但是接下来也会有小规模检修，聚酯市场再度提升PTA需求的空间有限。