焦炭 近月合约存在下行风险

近期，伴随下游需求小幅好转，焦炭(1040, -4.00, -0.38%)局部现货价格试探性上涨。上周五央行[微博]意外降息，被市场解读为货币政策放松的信号，市场因此对未来需求企稳产生预期，进而导致周四期货价格大涨。不过，笔者认为，中短期供需格局难以改变，12月焦炭市场仍存在下跌风险。

四季度涨跌规律并不明显

过去的六七年里，下半年，尤其是四季度，焦炭市场大多会出现一波像样的上涨行情，但上涨的幅度、时间以及周期规律性并不明显，其主导力量还在于内外因素导致行业供需面好转，而非表面季节性因素。

2013年，焦炭价格进入上涨周期是因为钢材(2536, 48.00, 1.93%)价格在7月率先上涨；2008、2009年冬季价格上涨，主要源于大规模经济刺激政策发布，改变市场供需预期；2012年四季度焦炭价格上涨，同样源于政府在基建投资方面推出了一定规模的刺激政策。因此，仅从季节性角度看，四季度焦炭涨跌规律并不明显。

生铁产量或延续平稳

尽管需求较为坚挺，但焦炭行业供应稍显宽松的格局并未改观。只有当下游需求出现明显增长，焦炭价格才有可能触底回升。我们认为，未来1—2个月出现这种情况的可能性很小。

从最近几年的数据看，焦炭价格反弹的背景一般是生铁产量大幅回升，即需求端增长是焦炭价格反弹的基础。2014年，尽管生铁产量维持在相对高的水平上，但整体较为平稳，这种平稳态势也导致焦炭市场形成相对稳定的供应预期，供需波动弹性收敛，最终造成现货价格缺乏打破僵局的动能。

往年，9、10、11月生铁产量环比会呈现下滑态势，12月虽然有所回升，但幅度有限。可以预见，未来1—2个月，生铁产量将延续平稳，甚至会有小幅下滑，这种情况下，焦炭需求也难有起色。

行业仍处于主动去库存阶段

焦炭行业去库存行为分为两种：被动去库存和主动去库存。后者一般出现在需求下滑、企业主动减产阶段。由于经济萧条，终端需求萎缩，下游压缩库存以加速资金周转，导致焦化企业销售压力增大。因此，焦化企业需要通过限产、减产来缓解高库存带来的压力。在这个阶段，焦炭价格处于下跌或弱稳状态，而政策变化往往成为行情扭转的触发点。

今年以来，伴随着价格的持续下跌，焦炭行业经历了一次长周期的主动去库存阶段。截至11月下旬，焦炭市场已经处于价格和库存双低点。但在结构转型背景下，借助政策外力打破焦炭行业萎靡格局的机会十分渺茫。而供应端，通过主动限产、降低库存来勉强实现行业供需弱平衡，也不足以成为价格上涨的基础。

尽管局部地区焦炭需求小幅好转，但行业仍处于主动去库存阶段，价格上涨支撑力度较弱。后期，随着交割月的临近，近月合约价格有下跌风险。