动力煤产能已到相对高位｜焦炭缺乏上冲驱动
（原标题）动力煤产能已到相对高位
近日，由华南（期货）私募俱乐部主办、郑商所支持的“动力煤产业及期货投资研讨会”在深圳举行。与会市场人士表示，动力煤产能已经到了一个相对的高位，第四季度或维持窄幅振荡区间。
山西世德集团动力煤分析师王康杰表示，从今年的情况看，供给端偏紧、需求端偏弱可能会导致下半年动力煤价格窄幅振荡，运输格局的调整导致动力煤供应偏紧尤为明显，进口煤政策扑朔迷离使得价格判断更难，明年整个下水煤市场受下游需求减弱影响，价格将易跌难涨。
“动力煤目前还是产能过剩的。”王康杰表示，上游环保、安检对供应端影响较大，国家关于长协煤格局的调整，也将导致下水煤市场表现不如上游。从运输格局调整的情况看，去年年底，气荒导致动力煤价格大涨，今年大概率不会出现去年的局面。
他说，贸易商通常喜欢跟下游签全年合同，按动力煤价格指数定价，盈利逻辑是从现货价格上涨的周期中盈利。“2016年以来，长协煤合同占比不断攀升。2017年长协煤合同量为20亿吨，而市场真正动力煤需求也就36亿吨左右，煤炭长协占全国煤炭产能的比例高达58%，并且比例还将逐步提高。剩下就是按现货定价，这部分份额越来越小。”
“进口煤方面，一直都是情绪和实际情况之间的相互较量，尽管进口煤数据一直在下降，但是每月的增量还是有的，预计后两个月卡进口煤的概率很小。从年初的基调不难看出，淡季的时候限制进口煤，旺季的时候就放宽进口煤，今年淡季即4、5月份的时候限制了一下，后面进口煤的增量还是很大的。”王康杰表示。
在瑞茂通供应链管理股份有限公司期货部经理崔春光看来，动力煤产能已经到了一个相对的高位。他表示，在进口煤严格限制不放松的情况下，坑口环保叠加汽运费上涨成本端支撑明显，贸易商持续处于微利或倒挂状态，现货价格难有大跌空间。中游和下游库存处于高位，倘若需求不及预期，电厂价格可能会在12月份开启主动去库存模式，从而使价格承压。他建议，1901合约贴水时不宜做空，若需求转好，更宜逢低做多。若需求持续不好，远期1903和1905合约是最佳的做空标的。
“公司从最开始2000多万吨的贸易量发展到去年的5300多万吨，今年的贸易量大约是6000多万吨，已经发展为动力煤第一大贸易体量的企业。”崔春光表示，公司近年来的快速增长离不开期货的套期保值。2013年动力煤期货上市，公司是最早接触期货的一批贸易商，通过对冲的方式使企业度过了最艰难熊市，而那时很多的贸易企业倒掉了。”
“回顾这些年动力煤的交易特征，在实际交易中有两个特征比较明显。一是动力煤期货在中长周期行情拐点上有领先指标的意义，二是在短周期的振荡行情上动力煤期货的波动相对比较平缓。”中油投资（深圳）有限公司总经理陈波如是说。
他认为，经济活动最基础物资是能源和原料，但能源的库存储备相对较小，即使是国家层面的安全库存，对比其消费量，库存体量也是很小。煤炭作为中国能源的绝对主力，占比超过了60%以上，所以它对中国的宏观经济活动的反应也最灵敏，这就是中长周期的拐点里面动力煤具有领先意义的原因。
陈波进一步表示，煤炭是中国最重要的能源，关系到国计民生，国家非常重视煤价的管控，尤其是这几年格外明显。动力煤的下游主要是电厂，电厂的经营也不是一个纯市场化的行为模式，受强有力的价格管控和政策约束。“正是因为这种情况导致动力煤价值形成某种趋势以后，受情绪的扰动会相对少很多，行情走起来趋势性非常强。”（期货日报）
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（原标题）焦炭缺乏上冲驱动
本轮上涨最大的不利因素在于，贸易商仅存在投机的基础，即存在发运利润，而没有类似“8·20汾渭督察”故事可讲，即缺乏囤货驱动。
焦炭出厂价与库存呈反相关关系
2017年以来，焦炭出厂价与焦化厂焦炭库存呈现极强的反相关关系，即焦化厂完全视自身库存进行调价。形成以上相关性的主要原因有两点：一是焦企民营企业较多，集中性较差，焦企出现边际累库迹象时会主动降价往钢厂送货；二是2017年环保限产导致焦企整体库存下降，只要下游加紧补库节奏，就会导致焦企库存快速消化，焦价快速企稳。因此，焦企焦炭库存成为市场判断焦炭出厂价的显性指标。
盘面与港口发运利润呈正相关关系
焦炭现货出现企稳迹象时，期货盘面往往会快速拉涨，甚至升水，反之亦然，此特性导致大部分时间盘面与现货（焦企出厂价）呈分化走势，期现共振机会难求。但贸易商具有天然投机特性，其操作与报价往往领先于焦化厂与钢厂。我们通过对盘面与贸易商利润进行相关性分析不难发现，贸易商港口发运利润与盘面呈现较强的正相关关系，即港口贸易商报价体现的是对后市的预期，悲观预期会导致港口报价疲软。对于盘面判断，港口发运利润与到港汽运费为重要的预期指标。
贸易商操作谨慎凸显悲观预期
从7月初到目前焦炭供需格局变化不大，上轮上涨驱动为“8·20汾渭督察”预期推动下的投机需求，即贸易商囤货引发焦企去库存，下跌的驱动为“8·20汾渭督察”不及预期，导致投机需求转为供应。后期焦炭市场缺乏类似于“8·20汾渭督察”的故事驱动，钢厂高库存面临环保限产，而山西在国家环保组入驻之后开工尚处高位，采暖季限产执行力度存疑，因此后期钢厂限产之后焦炭存在被动累库的可能性。目前贸易商与钢厂操作均相对谨慎，已经体现出对后市的担忧，建议重点关注港口库存变化与焦港两端价差。
2200—2300元/吨安全边际较高
山西吕梁准一出厂价2450元/吨，到港口2700元/吨左右，准一折算盘面价格在2850元/吨左右，盘面处于深度贴水中。假设入炉煤成本不变，则2200—2300元/吨存在成本支撑。但短期在没有强预期推动下，贸易商操作空间仍然有限，上涨仍需供需结构配合，重点关注进入采暖季钢焦限产之后焦炭库存变化。（期货日报 作者单位：新湖期货）
