民营企业债券融资支持工具是不是中国版“QE”？
民营企业债券融资支持工具是不是中国版“QE”？
来源：万钊
摘要：这有“QE”的意味，也有自己的特点：第一，这是结构性的货币政策，重点支持民营企业，第二，央行目前并没有直接购买资产，而是出售信用风险缓释工具、担保增信等方式间接提供信用。
本文来自万钊，原文标题《招行金融市场部：民营企业债券融资支持工具是不是中国版“QE”》
昨天，宏观调控部门密集出台了一些刺激政策，包括国务院常务会议决定：对有市场需求的中小金融机构加大再贷款、再贴现支持力度。运用市场化方式支持民营企业债券融资。
随后，人民银行宣布，在6月基础上，再增加再贷款和再贴现额度1500亿元。并且宣布，人民银行引导设立民营企业债券融资支持工具，稳定和促进民营企业债券融资。民营企业债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。
那么这个民营企业债券融资支持工具，是不是中国版“QE”呢？首先来讨论一下，什么是“QE”。“QE”是“QuantitativeEasing”的缩写，翻译是量化宽松，对这个概念，我们都已经很熟悉了。那么如何理解“QE”的本质呢？笔者个人认为，“QE”的本质，体现在央行扩表的方式，具体而言，央行直接购买非银行机构的资产，从而直接实现货币投放，即为“QE”。
另一个问题随之而来，为何需要“QE”？原因在于，央行向银行投放的资金，淤积在银行体系之内，向实体经济派生的效果不佳。从下图可以看到，自4月份降准以来，剔除9月底的季节性因素之外，反应银行间资金面的DR007的资金利率，出现了趋势性的下降，说明降准确实降低了银行的资金成本。
图：存款准备金率（蓝）、DR007（红，右轴）
但是根据最新9月份的金融数据，9月末社会融资规模存量同比增长10.6%，仍然在历史底部徘徊。从社会主要科目的增长上，可以看到目前只有银行贷款在维持正常增长，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等存量规模都在持续下滑，影子银行仍在继续收缩。
图：各科目的存量规模（万亿元）
为什么今年多次降准，都无法扭转融资下滑的局面？直接的原因是严格的金融监管，整顿影子银行。更本质的原因，我们在《市场和监管对去杠杆存在较大认知偏差的根源》中讲到，整顿影子银行，是规范地方政府的融资渠道，由于信息不对称，地方政府各种渠道的融资是个黑箱，但是其背后却是透支的中央的信用。因此整顿影子银行，是中央在上收金融权限，最终目标是整顿地方财政。
所以我们看到，在金融监管部门在推动金融整顿的时候，财政部也在大力开展对地方政府违规融资的整顿，由于过去或明或暗的政府信用担保，是支持信用投放的重要推动力，那么当把政府信用的“梯子”抽掉之后，过去敢投的现在不敢投了，社融增速和货币增速自然下降。
我们在前文《连续降准的背后，是货币政策的两难》，将当前的局面总结为：这是当前金融体系的两难，一方面，央行连续三次降准，确实降低了银行的资金成本，但是资金目前主要淤积在利率债和高等级信用债等安全性高、流动性强的品种，向实体经济派生的能力不强；另一方面，派生能力不强的原因，在于社会信用的缺失，而这种缺失的重要原因，在于规范政府信用，这就脱离了货币政策覆盖的范畴了。
社会信用缺失，财政又指望不上，怎么办？那就央行自己披挂上阵了，这就是文初讲到的人民银行引导设立民营企业债券融资支持工具，相当于央行自己给实体经济提供增信。就在笔者写作本文的时候，见到传闻“新浪援引报道称，中国央行计划向中债信用增进公司提供100亿元人民币，为民企发债提供增信支持。”可见，民营企业债券融资支持工具已经快速进入实操阶段。
那么这是不是“QE”？笔者觉得，有“QE”的意味，但是也有自己的特点：第一，这是结构性的货币政策，重点支持民营企业，第二，央行目前并没有直接购买资产，而是出售信用风险缓释工具、担保增信等方式间接提供信用。
总的来说，这可以算作是结构性支持民营企业的货币政策，欧洲过去做了类似的政策支持，欧洲有没有效果笔者没有时间去深究，有兴趣可以自己找找相关资料。
就目前的规模来看，这个政策的实际效果应该不会太明显，那么该如何理解民营企业债券融资支持工具？第一，这是结构性货币政策的一个创新，所以这个措施一开始规模不会太大，主要是尝试性质；第二，这是央行尝试向实体经济直接提供信用支持的一个创新；第三，这是迎合支持民营经济政策的一个姿态。
其背后的政策含义，在于决策层开始关注经济螺旋式下行的风险，并开始试图来解决。如果这一波政策效果不明显，估计被封印的夜壶们也快拿出来了。
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