美国大概率加息，中国明天跟不跟？分析师告诉你
【更新消息】
（原标题）美国大概率加息，中国明天跟不跟？
作者：郭昕妤 2018-09-26 16:05
摘要：不同于以往的是，这次观点出现了“一边倒”：考虑到当前中国经济存在下行压力，且货币政策正转向宽松，9月的加息中国大概率不会跟随。不过，有分析提出，中国可能会以“OMO不加息”配比“小幅抬高DR007中枢”应对。
北京时间周四凌晨2点，美联储FOMC将公布利率决议，市场普遍预期，美联储届时将加息25个基点，将利率上调至2%至2.25%区间。
接下来，市场关注这一次联储加息后，中国央行跟不跟？
自去年3月以来，中国央行已3次跟进美联储加息，除去年6月以及今年6月未跟进加息，最近1次跟进加息是在今年3月，佛系加息5bp。
纵观当前中国面临的经济环境，近期实体经济压力未见舒缓，8月工业和消费低位徘徊，投资特别是基建投资增速再创新低，此外，外部贸易摩擦也无法在短时间内结束。
在此背景下，中国当前的政策正转向宽松。财政政策方面，年中政治局会议要求积极的财政政策要更加积极，加快地方专项债发行进度；货币政策方面，央行将关于流动性的表述由“维护流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”，且9月12-19日央行通过逆回购和MLF操作释放7950亿元，有观点认为货币政策已经实质上转向宽松，在四季度冲击年度目标的重要时刻进一步刺激实体经济。
由此，围绕着中国是否将跟进美联储加息的这个问题，这次不同于以往的是，分析普遍“一边倒”，认为考虑到当前中国经济存在下行压力，且中国货币政策正转向宽松，9月的加息中国大概率不会跟随。
单纯“OMO加息”？No
首先来看通常所说的加息——提高公开市场操作（OMO）利率。
根据彭博社在9月18到20日开展的一项调查，受访的40多位交易员和分析师预期的中位数显示，一直到今年年底为止，中国公开市场7天逆回购中标利率都会保持在2.55%的水平。
光大证券固收研究张旭认为，单纯“OMO加息”的概率非常之低，因为其将向金融市场和实体经济释放出紧缩的信号，引起金融市场以及实体经济融资的波动。为了应对上述波动，人民银行很可能需要被动降低银行间市场的资金利率，其结果是“加息加出了降息的效果”。
有分析师指出，持否定预期的背后原因是基于当前国内基本面所需。鉴于中国与美国的经济状况并不相同，也就意味着两者货币政策无同步必要，加之中国在保持货币政策独立性上的需求，短期而言，9月的加息中国大概率并不跟随。
具体而言，中国民生银行首席研究员温彬认为，一是稳增长和扩内需、二是稳杠杆和稳汇率，由于上述这两方面的需要，我国央行或将保持政策利率的稳定。
天风证券固收团队孙彬彬、周泽平则在一份报告中指出，中国货币政策的松紧取向仍要基于国内基本面，目前而言，尚不存在转向基础。
据新京报采访到社科院学部委员余永定表示，目前中国的经济状况和美国不是处于同一个周期，美国货币正在收紧，但中国目前的不但不能收紧，在某些情况下还需要适度的放松。中国不能、也没必要跟进美国加息，跟进意味着丧失了货币政策的独立性。
总之，在这种情况下，我们必须做好三件事：坚持货币政策的独立性、让汇率有足够的灵活、坚持对资跨境流动进行有效的管理。
动用其他货币手段“变相”加息？
除了单纯上调OMO利率外，市场上目前还有一种普遍预期——上调政策利率以缓冲联储加息带来本币贬值压力，降低准备金率支持国内“宽货币”到“宽信用”的传导，也就是“加息”+“降准”的组合模式。
对于这一组合模式，天风证券孙彬彬、周泽平在报告中继续持否定预期，认为“加息”配比“降准”也不会配比落地，因其并不利于央行政策逻辑的实现。
就随行就市而言，加息抬升政策利率之后，降准又会使得短端低价资金供给充裕，压低市场利率。在目前的背景下，会再现 8 月初前后的倒挂情况（市场利率低于政策利率），这一方面不符合“收窄价差”的逻辑，另一方面违背了疏通政策利率到市场利率传导机制的要求。
就引导市场预期、稳定宏观杠杆率而言，问题的症结不在于降准去增加流动性问题（流动性已非常充裕），而是疏导传导机制的问题，因而央行短期并无必要再度降准。
就应对美联储加息而言，中美利差不是政策利率之差，而是目标市场利率之差，上调政策利率，再进行同步降准，如果上调的幅度不大，总体效果上将压低货币市场利率（降准释放的资金成本显著低于公开市场投放），从这个机制出发，“加息”+“降准”反而会恶化中美短端利差。
应对美联储加息，中国央行具体还可能会有哪些操作手段？光大证券固收研究张旭提出了五种可能性（包括上述提到的单纯OMO加息和OMO加息+降准），可能性由大到小的排序依次为：OMO不加息+小幅抬高DR007中枢 > 不做任何反应 > 降准+小幅抬高DR007中枢 > OMO加息+降准 > OMO加息。
张旭提出，鉴于当前中国经济面临着内外不确定性，中国的货币政策应具备以下三个特征：小幅紧缩以应对美联储加息、尽量不释放出紧缩的信号、政策效果可以被预期被控制。“OMO不加息+小幅抬高DR007中枢”同时具有这三个特征，因此是最为有可能被使用的策略。
中国民生银行首席研究员温彬还提到，到今年末，我国央行仍有采取进一步降准、并置换MLF的可能，从而降低金融机构的资金成本，引导金融机构更好地降低实体经济部门的融资成本。（本文来自华尔街见闻）
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（原标题）【原创】美联储再迎加息窗口 分析师预计中国央行“不跟随”
【财联社】（记者 李愿）北京时间9月27日凌晨2点，美联储将发布议息决议，届时，联储是否进行今年以来的第三次也是自2015年以来的第八次加息将水落石出。而一旦加息预期成真，中美利差进一步缩减，中国央行货币政策面临是否要跟随的问题。
此前，有华尔街的媒体报道，市场预测本次加息的概率为97.9%，几乎为确定性事件。加息后，联邦基准利率为2.00%-2.25%。
面对美国经济上升周期，加息与否，对美联储不是问题；但对于目前中国的经济增长放缓的背景，是否跟随联储利率上调，成了摆在央行面前的一道左右两难的问题。
财联社记者注意到，近期央行意外操作MLF来“缩短放长”，带动实体经济融资成本下行；推出离岸央票，提高做空人民币汇率成本。基于最新的市场情况后综合多方分析师的观点来看，对于是否“加息”存在一定分歧，但持不“加息”的观点相对较多。
“加息？从中美利差，以及防止外汇流失的角度看，我们确实有必要，但目前这不是主要的，我们当前最重要的还是经济缺乏增长的动力，如果加息，本来就负债很多的民企，日子将更加艰难。”上海一位券商分析师认为。
对于未来的资金状况，财联社采访多位分析师均表示央行会继续保持流动性的合理充裕，且年底之前降准的概率较大。
央行早已行动：市场利率在缓慢走升
财联社记者梳理发现，自2017年3月以来的美联储5次加息，中国央行有3次跟“加息”，即上调公开市场各期限的逆回购操作利率，其中2017年6月、2018年6月两次美联储加息后，中国央行选择“按兵不动”。
此次是继续“按兵不动”还是跟“加息”，央行似乎早已开始行动。
9月17日，央行意外开展2650亿元MLF操作，而当天并无MLF到期；在此之前，9月7日央行曾续作到期的1765亿元MLF。同时，央行曾数次暂停公开市场逆回购操作。
9月25日，DR007最新利率为2.75%，较月初进一步提高；各期限Shibor利率全部上行，7天期Shibor利率为2.6930%。
北大经济研究政策研究所认为，8月中旬以来银行间资金缓慢上行，央行在大规模行动性投放后，DR007和Shibor反而反弹上行，说明同期银行体系流动性紧张，如果央行不投放流动性对冲，利率极可能会更大幅度上扬。
兴业研究报告表示，央行加大了中长期流动性的投放力度，一方面，通过MLF投放中长期流动性有利于压低中长期资金利率，带动实体经济融资成本下行；另一方面，拉长央行投放资金的期限，能够适度加大短端利率波动，防止债市杠杆过高。
此外，9月20日，央行推出离岸央票，提高了做空人民币汇率的成本，有利于有效管理汇率走势。
政策的重点是扩内需：央行或暂不“加息”
中信证券固定收益研究主管明明在9月12日的研报中指出，中国央行是否“加息”，主要考虑汇率和稳增长两个因素。民生银行首席研究员温彬也大体持有类似观点，央行应该考虑两方面因素：一是稳增长和扩内需的需要；二是稳杠杆和稳汇率的需要。
近期，国务院总理李克强多次讲话释放的信息是，要坚持稳健的货币政策，不搞“大水漫灌”，注重精准施策，着力疏通政策传导机制，鼓励金融机构增加小微企业贷款，降低融资成本。
央行行长易纲连续两次召开民营经济相关会议也提出，要坚持实施稳健中性的货币政策，保持流动性的合理充裕，畅通政策传导机制，进一步加大对小微企业的金融支持力度。
人民币汇率方面，截至记者发稿，人民币兑美元汇率为6.8743，而在24日最高曾突破至6.9348。
就央行是否“加息”分析师们的观点有所分歧，但支持不“加息”的人数相对较多。
明明认为，人民币汇率维持在6.8的水平，尚处于央行的合意区间，为保短期汇率而改变货币政策方向的可能性不大。央行大概率选择“加息”，但随后可能会以增加资金供应量等方式进行进一步的放松，以维持合理充裕的流动性环境。
温彬则表示，综合各种因素判断，央行或将继续“按兵不动”，保持政策利率的稳定。不过，央行将通过公开市场操作保持流动性松紧适度，市场利率进一步下行的空间有限。
中泰固收、兴业研究均认为市场短期资金利率向上概率不高，即央行不会跟“加息”。央行维持DR007在2.65%左右的窄幅波动，7天逆回购利率为2.55%，此时提高逆回购利率可能引起市场预期不稳定，进而抬升DR007中枢。
此外，比起“加息”的分歧，市场对于央行年底之前降准的预期比较一致，分歧点仅在具体的时间点。
