美元、美债、美油联袂大涨，中国利率还降得下来吗？
（原标题）美元、美债、美油联袂大涨，中国利率还降得下来吗？
摘要：中美利差压缩至60bp左右，跌出了易纲行长曾提到的80-100bp的“舒适区间”，国君固收团队认为，后续中美利差压缩空间已十分有限外围冲击可能成为国内债市新的利空因素。
近日国际市场波动性明显加剧，从美元、美债、油价到新兴市场资产风云突变，国内利率能否顶住压力成为中国投资者关注的焦点。
美国加息预期近日持续升温，美债利率大幅飙升，十年美债收益率今日已破3.1%高位，创近7年来新高，最高报3.122%；美元指数刷新2017年底以来新高，上涨至93.38；WTI油价更是罕见的与美元同涨，突破72美元/桶大关。
对此，国君固收团队认为，在十年美债利率站上3.0%以后，国内市场焦点将转向美债利率加速上行和人民币汇率贬值。
对于美债利率，国君固收团队表示，随着美联储进一步加息和美债利率上行，后续中美利差压缩空间已十分有限。在中美经济周期错位、套息利差压缩所可能引发的持续贬值、资金外流和波动性上升风险等未被充分考虑之前，国内债市投资者并未对美债利率上行和人民币贬值有太充分的预期，外围冲击可能成为新的利空因素。
当前10年美债利率接近3.1%，中美利差压缩至60bp左右，跌出了易纲行长曾提到的80-100bp的“舒适区间”，随着美联储进一步加息和美债利率上行，后续中美利差压缩空间已十分有限。当前国内债市投资者关注点主要在信用违约、供给放量和资金面等方面，并未对美债利率上行和人民币贬值有太充分的预期，这意味着外围冲击可能成为新的利空因素。
人民币汇率贬值问题同样值得关注，国君固收团队提出，尽管最近一月人民币对美元小幅贬值，但兑一篮子货币仍处于升值状态，意味着此轮贬值仅是被动贬值，人民币汇率仍面临一定冲击。
由于国内债市无法证明利空因素冲击的真伪，市场缺乏上涨基础，难以通过久期策略做波段获取超额收益，不继续大跌已经是比较好的情况。
4月以来尽管人民币对美元小幅贬值，但人民币兑一篮子货币仍在加速升值，反映出当前的贬值仅仅是被动贬值，CNY、CNH人民币汇率波动性仍平稳，还尚未充分price in中美经济周期错位、套息利差压缩所可能引发的持续贬值、资金外流和波动性上升风险，人民币汇率仍面临一定冲击。
未来一段时间，国内债市面临诸多短期无法被证伪的利空因素冲击，市场不继续大跌已经是比较好的情况。在这样的市场环境下，指望通过久期策略做波段获取超额收益，赔率实在太低，最后可能会“竹篮打水一场空”。
美债利率、美元、美油同步之所以上行，华创债券团队认为是由美国经济转好，通胀预期回升和货币政策收紧等因素共同决定，随着美国经济复苏，国内债市往往要承受巨大压力，致使中美债市联动性走强。
美元、美债、美油同步施压国内利率：
当原油价格、美元指数、美债收益率上行时，中国国债收益率会同步跟随。
华创债券团队表示，原油价格、美元指数、美债收益率上行时，中国国债收益率会同步跟随。由于原油价格走势对通胀水平影响较大，从而进一步影响到债券收益率，因此原油价格上升往往会推升中美债券收益率。
回顾历史，2010年10-11月，美元指数从77.5上行至81左右，原油价格从84美元/桶上行至90美元/桶，10年期美债收益率从2.44%上行至3%左右，10年期国债收益率从3.4%上行至4%左右。中国债市受美国相关指数影响产生了恐慌情绪，国债收益率随之上行。
2016年12月-2017年1月，美元指数从97上行至103左右，原油价格从48美元/桶上行至55美元/桶，10年期美债收益率从1.8%上行至2.5%左右，10年期国债收益率从2.73%上行至3.2%左右。虽然国内债券市场受到去杠杆的影响，但美国持续的加息对美债以及国内债券收益率产生了较大压力。
多重因素支持美元、美债收益持续走高：
美元、美债利率此轮强势走高，国君固收团队认为其具有可持续性，原因主要有四点：
1）经济美强欧弱，推动美元走强和美欧国债利差持续走扩。
18年以来美国经济仍持续复苏，扩张进入中后周期，景气度维持相对高位，就业市场改善，居民收入增长，零售数据持续向好，低利率环境支持房地产市场扩张和企业补库存周期，川普基建和减税刺激将进一步提振投资和消费需求；而欧州经济表现整体不及预期，花旗欧洲经济意外指数大幅下挫，远超其它国家，1季度实际GDP增速从2.8%降至2.5%，制造业和服务业PMI双双回落至2017年相对低位，工业生产、消费支出、出口等呈现疲态。经济复苏态势从17年的美强欧更强，切换为美强欧弱，周期的错位推动美元指数持续走强，2Y和10Y美德国债利差双双创出历史新高。
2）通胀风险上扬，核心通胀持续走高。
自今年4月以来，受地缘政素和原油供给收紧，油价的大幅提振再次推高了通胀预期，致使美债利率上行吸引资金回流，进一步拉升了美元指数。通胀风险上扬，核心通胀持续走高，推动美国名义和实际利率双双走高。
3）市场price in的加息预期相对不足，落后于美联储对加息的前瞻指引。
由于美联储近两年加息节奏缓慢，市场对加息预期price in不足，所预测的未来12个月利率走势一直落后于美联储给出前瞻指引。
4）贸易战或推高美通胀风险。
随着美国发布301清单强化贸易保护主义，美国自身制造业的原材料和生产成本价格将会升高并向下游传导，由此导致的通胀走高进一步迫使美联储不得不加快加息步伐。（来源：华尔街见闻 作者：时浩）
